齊云山食品沖擊港交所上市，報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收增速明顯

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舉報(bào) 2025-07-08

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2025年，零食品牌也開啟了IPO之旅。4月份，溜溜果園率先向港交所遞交招股書；6月27日，齊云山食品也遞交了招股書，開始沖擊港交所。

據(jù)灼識(shí)咨詢的數(shù)據(jù)，中國(guó)果類零食市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將由2024年的995億元增至2029年的1510億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為8.7%。不過(guò)，果類零食市場(chǎng)高度分散，2024年前十大公司僅占市場(chǎng)份額10.4%。沖擊股市，對(duì)于齊云山食品“攻城略地”有巨大的品牌價(jià)值。

齊云山食品在過(guò)去三年，累計(jì)利潤(rùn)超過(guò)1個(gè)億，但因?yàn)楫a(chǎn)品過(guò)度單一，導(dǎo)致其渠道和市場(chǎng)受限明顯。特別是，伴隨著消費(fèi)者的購(gòu)物習(xí)慣逐漸向線上轉(zhuǎn)移，齊云山食品線上營(yíng)收占比僅為12.7%、14.1%及10.5%，齊云山食品持續(xù)押注線下的策略，正在和時(shí)代脫微信圖片_20250708114539.png 上市前大額分紅，員工卻被拖欠社保

齊云山食品歷史極其悠久，最早可以追溯到1958年成立的崇義縣食品廠，主要從事糕點(diǎn)、果脯及飲品的生產(chǎn)和銷售。1995年，江西齊云山食品有限公司正式成立開始以公司形式發(fā)展。齊云山食品有兩大股東，分別是持股75%的崇義食品廠和持股25%的云之上有限合伙。

1997年，崇義食品廠改制為股份制企業(yè)，51名員工共同出資收購(gòu)工廠所有權(quán)。招股書顯示，當(dāng)前劉志高、朱方永、劉繼延、楊玉蘭、黃忠明和凌華山組成的6核心管理層，掌握崇義食品廠的68.79%的股份，其他39名少數(shù)管理層持有崇義食品廠31.21%的股份。核心管理層通過(guò)崇義食品廠持有齊云山食品51.59%的股份。

此外，核心管理層通過(guò)持有云之上有限合伙68.32%的股份從而獲得齊云山食品17.08%的股份，合計(jì)持股68.67%。

持股集中，可以確保齊云山食品更好凝聚在一起。20世紀(jì)第一個(gè)十年，齊云山食品憑借南酸棗糕逐漸在地方市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟，并逐步拓展到周邊地區(qū)，此后齊云山食品的市場(chǎng)份額逐步增加，南酸棗糕被認(rèn)定為國(guó)家地理標(biāo)志保護(hù)產(chǎn)品，其營(yíng)收也開始逐漸攀升。

招股書顯示，2022年到2024年，齊云山食品營(yíng)收分別為2.17億、2.47億及3.39億元；2023年和2024年的營(yíng)收增速分別為13.82%和37.25%，營(yíng)收增速明顯；同期，齊云山食品凈利潤(rùn)分別為2563.4萬(wàn)元、2370.5萬(wàn)元和5319.9萬(wàn)元。

2024年末，齊云山食品經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~1.06億元，較期初增長(zhǎng)1077.78%；年末現(xiàn)金及等價(jià)物1.31億元，同比增長(zhǎng)87.14%。經(jīng)營(yíng)向好，讓齊云山食品現(xiàn)金流更加健康。

截至2024年，齊云山食品的總資產(chǎn)3.10億元，同比增長(zhǎng)26.02%；資產(chǎn)凈值2.20億元，同比增長(zhǎng)23.60%。齊云山的資產(chǎn)雖然保持增長(zhǎng)，在2024年已經(jīng)低于總營(yíng)收。齊云山凈資產(chǎn)保持較低水平有一個(gè)重要原因——分紅。

2022年到2024年，齊云山食品曾宣派股息，分別為490萬(wàn)元、710萬(wàn)元和1140萬(wàn)元；2025年，齊云山食品股東批準(zhǔn)截至2024年12月31日止年度末期股息總計(jì)約2030萬(wàn)元；在過(guò)去幾年，齊云山食品的分紅累計(jì)高達(dá)4370萬(wàn)元，其中核心管理層獲得3000萬(wàn)元分紅。掌握控股權(quán)的核心管理層，對(duì)于齊云山食品發(fā)展話語(yǔ)權(quán)被顯露無(wú)疑。

在管理層的薪資上，2022年到2024年，齊云山6位董事及主要行政人員總薪酬分別為188.7萬(wàn)元、233.6萬(wàn)元和216.6萬(wàn)元，核心管理層的薪酬雖然在2024年出現(xiàn)下滑，但整體相對(duì)穩(wěn)定。

員工待遇卻恰恰相反，招股書還披露，該公司每年欠繳員工社保及公積金分別為230萬(wàn)元、310萬(wàn)元和510萬(wàn)元。一家規(guī)模以上企業(yè)，因?yàn)檎`解了適用法律法規(guī)的相關(guān)規(guī)定而拖欠員工社保及公積金，可靠性有多高呢？或許不遞交招股書，這個(gè)問(wèn)題是否會(huì)持續(xù)被誤解呢？

產(chǎn)品單一，渠道受限

1986年，劉志高接任崇義縣食品廠的廠長(zhǎng)時(shí)，工廠已瀕臨破產(chǎn)，面臨效益滑坡、債務(wù)沉重等問(wèn)題。1992年，劉志高依托當(dāng)?shù)刎S富的野生南酸棗資源，研發(fā)出南酸棗糕這一新品類，從而扭轉(zhuǎn)了頹勢(shì)。

南酸棗糕改變了齊云山食品的命運(yùn)，但在無(wú)形中也遏制住了其發(fā)展的咽喉。南酸棗糕產(chǎn)品收入分別約1.93億元、2.09億元和2.94億元，分別占各期總收入的88.7%、84.7%和86.7%。這種過(guò)度依賴單一產(chǎn)品的情況，使企業(yè)面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，一旦歷史超過(guò)30年的南酸棗糕市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)或消費(fèi)者偏好改變，齊云山食品經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將受重大影響。微信圖片_20250708114725.png

2022年到2024年，南酸棗糕的平均售價(jià)也開始逐年下降，售價(jià)分別為41.2元/千克、40.5元/千克、39.3元/千克，這是齊云山食品需要高度關(guān)注的事情。雖然齊云山食品也推出了南酸棗粒、南酸棗凝、南酸棗軟糖及南酸棗凍等4款南酸棗食品，但目前看來(lái)銷量最高的南酸棗粒，在招股書時(shí)間內(nèi)累計(jì)銷售量也僅為6425.4，還趕不上南酸棗糕的一年銷量的一半。

齊云山食品研發(fā)投入有限，2022年到2024年，研發(fā)支出分別為1016.5萬(wàn)元、1106.1萬(wàn)元和1194.8萬(wàn)元，研發(fā)開支占營(yíng)收比例分別為4.7%、4.5%、3.5%。研發(fā)投入不足會(huì)影響其新產(chǎn)品開發(fā)和產(chǎn)品升級(jí)換代速度，難以快速響應(yīng)市場(chǎng)需求和消費(fèi)者口味變化。

當(dāng)然，南酸棗糕的產(chǎn)品屬性，也限制了齊云山食品的渠道情況。齊云山食品的五大客戶均為線下渠道，2022年至2024年，線下渠道的營(yíng)收分別約為1.89億元、2.11億元、3.03億元，占比分別為86.9%、85.6%和89.3%。

2022年到2024年，五大客戶銷售占比分別為26.4%、29.9%及38.7%；其中客戶G在2024年銷售額7799.5萬(wàn)元，占其總收入22.9%，第二大客戶銷售占比僅為4.6%?？蛻鬐總部位于湖南長(zhǎng)沙，且是門店超過(guò)1萬(wàn)家的連鎖零食企業(yè)，可以推測(cè)出這一渠道就是鳴鳴很忙。

雖然在報(bào)告期內(nèi)銷售及營(yíng)銷開支分別高達(dá)5535.7萬(wàn)元、6822.5萬(wàn)元和7583.5萬(wàn)元，逐年提升。齊云山食品是典型的線下起家企業(yè)，因此大部分推廣費(fèi)用用于在線下商店獲得優(yōu)質(zhì)貨架位置，線上運(yùn)營(yíng)與推廣相對(duì)較少，未能充分利用線上平臺(tái)進(jìn)行有效的品牌宣傳和產(chǎn)品推廣，導(dǎo)致線上知名度和流量不足。

受制于渠道，齊云山食品銷售市場(chǎng)主要集中在江西、湖南、福建、浙江、廣東五省份，2024年江西市場(chǎng)收入占比約 32.0%，湖南市場(chǎng)收入占比約 21.7%，其他省份貢獻(xiàn)的收入占比約為 15.0%。市場(chǎng)區(qū)域過(guò)于集中，限制了企業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張，且易受局部地區(qū)市場(chǎng)環(huán)境變化、消費(fèi)習(xí)慣改變等因素影響。

中國(guó)質(zhì)量新聞網(wǎng)在2023年3月報(bào)道，因?yàn)辇R云山食品一款南酸棗糕因?yàn)槊咕?xiàng)目不符合規(guī)定，被檢出質(zhì)量問(wèn)題，崇義縣市場(chǎng)監(jiān)督管理局對(duì)齊云山食品罰沒(méi)60752.22元；2024年，在贛州有因?yàn)楫a(chǎn)品質(zhì)量為題，齊云山食品召回了1152袋南酸棗粒并被罰沒(méi)6.89萬(wàn)元。齊云山食品的品控，依然有待提高。

據(jù)悉，齊云山食品計(jì)劃將部分募集資金用于擴(kuò)建產(chǎn)能及存儲(chǔ)容量，但齊云山視頻的困境本質(zhì)是“細(xì)分龍頭”與“長(zhǎng)尾品牌”的身份沖突：依托酸棗品類成為細(xì)分冠軍，卻在果類零食市占率為0.6%，僅排第九。

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