年入173億，“京東之子”沖刺IPO
文｜章航英
時隔一年多，京東重啟旗下又一分拆公司的上市計劃。
9月30日，京東工業(yè)股份有限公司（簡稱“京東工業(yè)”）更新在港交所的招股書。如若此番順利上市，它也將成為繼京東集團、京東物流、京東健康、達達集團、德邦股份之后，京東系上市公司版圖中第6個新成員。
區(qū)別于其他物流配送方面的電商基礎設施支持公司，京東工業(yè)與京東健康一樣，切入的是一個巨大、垂直的商品品類，且對物流、服務配套方面有著更突出需求。
根據(jù)灼識咨詢統(tǒng)計，在工業(yè)品這一萬億級市場，按2023年交易額來算，京東工業(yè)規(guī)模是第二名的兩倍。但即使如此，在這個高度分散的市場，排在第一的京東工業(yè)所在市場份額也才4.1%。
在資本市場，“工業(yè)品MRO第一股”已經(jīng)被去年12月在美股上市的震坤行捷足先登，目前市值6.23億美元。而全球行業(yè)龍頭美國固安捷的市值則突破550億美元。
由此可知，京東工業(yè)所在的賽道成熟且天花板較高，在資本市場也容易得到認可。2020年以來，京東工業(yè)獲得GGV、紅杉中國、CPE等公司投資。去年3月完成B輪融資后，京東工業(yè)的估值達67億美元（約470億元）。
“超級獨角獸”
以幾個關鍵詞概括這個來自北京的超級獨角獸：GMV約261億元，重點企業(yè)客戶超9900家，SKU 數(shù)量約4166萬，對接業(yè)務制造商、分銷商及代理商約90000家。
圖片來源：京東工業(yè)招股書
京東工業(yè)為“MRO”采購服務提供商。MRO，即非生產(chǎn)原料性質的工業(yè)用品，是Maintenance（維護）、Repair（維修）、Operation（運行）的縮寫，其市場龐大，包含了工業(yè)生產(chǎn)三大關鍵環(huán)節(jié)，能確保生產(chǎn)線的順暢運行，包括實驗室用品、電線電纜、焊接用品、機械設備等。
相較于C端商品，工業(yè)品領域品類繁多、供應鏈冗長，用戶采購流程復雜，流轉效率低，成本高昂，痛點明顯，也充滿了機會。
2017年，消費互聯(lián)網(wǎng)如火如荼之際，京東著手搭建工業(yè)品交易鏈條。一年后，京東工業(yè)品成為京東一級類目；2021年7月，京東工業(yè)品成為京東一個獨立業(yè)務單元，單獨發(fā)展。
從2021年到2023年，京東工業(yè)交易規(guī)模從174億元增至261億元，復合增長率22.5%。
這三年，京東工業(yè)的營收也從103億元增至173億元。值得注意的是，2023年，京東工業(yè)實現(xiàn)扭虧為盈。2022年還虧損12.69億元，2023年首次扭虧為盈，實現(xiàn)近480萬元的微利。京東工業(yè)解釋，前期虧損主要來自若干非經(jīng)常性損益，包括股份支付開支及可轉換優(yōu)先股公允價值變動。
若看調整后凈利潤，京東工業(yè)從2023年前6月的4.1億元，增長至2024年前6月5.1億元，在IPO前盈利能力就已實現(xiàn)持續(xù)增長的態(tài)勢。
拆解京東工業(yè)的收入來源，主要來自商品銷售收入和服務收入。前者來自銷售商品的差價，后者來自商家傭金、廣告服務以及提供技術及其他服務產(chǎn)生的收入。
商品銷售收入提供了超過9成的利潤來源。以截至2024年6月30日前6個月為例，京東工業(yè)商品銷售收入在8億元，占比93.6%；服務收入中，交易平臺收入1.9億元，占比2.3%；廣告及其他服務收入3.5億元，占比4.1%。
隨著商品交易額的擴大，京東工業(yè)的商品銷售收入占比在不斷升高，服務收入占比在減少。
但商品銷售收入的毛利率遠遠低于服務收入毛利率。以2024年前6月來看，商品收入毛利率11.5%，服務收入毛利率高達96.7%。
“輕資產(chǎn)”模式的風險
相比于自己賣螺絲銅線的“苦力活”，做平臺服務既輕松毛利又高。因此，京東工業(yè)講的故事，也是工業(yè)品供應鏈的數(shù)字化。
據(jù)灼識咨詢，中國引領全球工業(yè)供應鏈市場，2023年擁有10.9萬億市場，擁有全球最大市場規(guī)模。但數(shù)字化滲透率低，2023年僅為5.9%，預計到2028年將達到8.5%。
在招股書中，京東工業(yè)稱構建了一個端到端的供應鏈數(shù)智化模型。
一端是工業(yè)供給側，京東工業(yè)將海量商品的參數(shù)標準化及數(shù)字化，并為用戶提供數(shù)智化采購業(yè)務。比如通過智能決策優(yōu)化履約安排，幫助用戶降本增效、透明采購；另一端是客戶需求側，將業(yè)務延伸到客戶內部，幫他們進行采購規(guī)劃和供應鏈系統(tǒng)建設。
區(qū)別于走重資產(chǎn)路線的京東產(chǎn)發(fā)、京東物流，在工業(yè)供應鏈全鏈路數(shù)智化基礎上，京東工業(yè)自稱實現(xiàn)了“輕資產(chǎn)模式”。表現(xiàn)為“一大部分訂單可由供應端直接發(fā)貨給需求端完成”，能最大限度減少在物流方面的投入。
但這建立在“整合第三方交付能力”的基礎上。具體來說，京東工業(yè)大部分物流及倉儲服務由京東物流提供，絕大部分采購量來自京東集團。
雖然京東工業(yè)來自京東集團平臺（包括服務收入及京東五金城）帶來的收入占比在逐年減少，從2021年48.7%下降到2023年43.4%。但截至2024年上半年，占比還超過4成。
也因此，與京東集團的強捆綁給京東工業(yè)帶來了不確定因素，這一點寫進了招股書“風險因素”的第一條。
工業(yè)品B2B：高度分散、競爭加劇
作為最大的工業(yè)國，中國工業(yè)發(fā)達，但市場競爭已然紅海。
據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，今年1-8月，工業(yè)生產(chǎn)者平均出廠價格比上年同期下降1.9%，工業(yè)生產(chǎn)者購進價格下降2.1%。這意味著，工業(yè)品的利潤空間進一步被壓縮。
即使將苦活累活承包給了其他“兄弟”企業(yè)，“輕裝上陣”的京東工業(yè)利潤卻也并不豐厚。
過去三年，其毛利率不斷下降，從18.6%下降到16.1%。直到今年上半年略有回升，毛利率為16.9%。
以全球巨頭固安捷作為對比，2024年二季度毛利率39.3%，凈利率15.4%，再來看京東工業(yè)3.4%的凈利率水平，差距明顯。這還是在京東工業(yè)4000多萬量級SKU，遠高于固安捷3000萬SKU基礎上。
雖然京東工業(yè)在MRO市場占據(jù)一定市場份額，但在這個CR10（行業(yè)前10名占比）不到1.5%、高度分散的市場，京東工業(yè)面臨的競爭壓力也不小。固安捷、震坤行外，也有越來越多辦公用品企業(yè)進入MRO行業(yè)，如晨光科力普、得力集團、齊心集團等。
今年9月，淘寶也上線了一個新平臺“淘寶企業(yè)購”，精選淘寶相關工業(yè)品采購類目的超百萬商家，覆蓋商品規(guī)模超11億。在此基礎上，還通過對公支付、一鍵開票等支持服務配套，加入AI大模型應用，凸顯了在這一領域的優(yōu)勢和野心。
為提升利潤水平，不少企業(yè)都進入了自有品牌領域。譬如震坤行2021年推出自有品牌工具，產(chǎn)品SKU接近1000個，去年開始已經(jīng)成功“出海”；得力也推出了自有品牌“得力工具”，包括勞保、工業(yè)照明、焊接和切割等類目數(shù)萬個SKU。目前看來，京東工業(yè)并無相關動作。
對于京東工業(yè)來說，背靠京東集團的品牌資源和基礎設施讓它快速起勢，但是否能走得更遠，還需要時間來驗證。
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