國海證券：藍思科技低谷已過、新工藝提升、安卓系均衡迎進階
觀點：
藍思科技7月13日發布半年度業績預告，公司上半年歸屬上市公司股東凈利潤同比上年同期下降127-137%，虧損約12,377.23 萬元—16,961.38萬元。我們認為藍思科技上半年的虧損有其內生與外部的多重原因，但從當下時點來看，藍思科技已經漸漸走出行業的蹉跎期，下半年有望迎來利潤修復。
投資要點：
■ 半年報預虧的低谷期已然度過，三季度有望迎來利潤修復。
公司今年上半年業績預告虧損，但虧損原因值得分析。通讀公司2018年報、2019年季報，公司過去兩年?舉投資擴增產能的達產與短期實際開工率不足的矛盾應是帶來虧損的主要原因。二季末三季初以來，隨著公司下游客戶新產品與新工藝需求的不斷增加，產線的不斷優化調整，開工率已明顯上升，前述虧損的癥結已能夠得到控制。
■ 大客戶小年促交付、安卓系產能均衡部署、今明兩年蓄勢上升。
大客戶毫無疑問是過去數年公司業務構成中非常核心的組成部分，也是市場對于公司評判的一個重要標準。藍思一直擁有行業領先的產品良率與交付率，客戶整體的終端交付占比是總量分屬的競爭，而由于整體產品出貨總量較大，在長達數月的交貨周期中，往往會因為下游銷量的好壞重新改變后期的交付量。因此，三、四季度周期內與競爭對手間真正比拼的則是良品交付率的高低，對于藍思而言，優勢不言而喻。
對于各大終端客戶，除了手機終端之外，藍思這兩年也加緊拓寬更多的產品線（諸如可穿戴設備、平板電腦、筆記本、智能汽車等）供給。但更為重要的是，公司的安卓系客戶，從公司一季報所發布的數據與去年年報相比，HMOV的比重在快速提升。這幾大方向的推動與改善將為公司帶來立竿見影的影響，而隨著安卓系一線品牌的占比逐漸提升，公司的整體銷售增量提升已是必然。需要指出的是，公司來年上半年的整體稼動率亦將能夠得到明確的平滑與提升。
明年2020年客戶將轉向5G機型，市場均預計各家品牌客戶的工藝規格將有明確變化，換機大年所直面的出貨量也將明確提升，這意味著雖然今年四季度仍有一定壓力，但通過前述提及的向安卓系產能均衡部署，實現四季度預期平滑過渡的話，明年的預期將能明確進入成長加速上升期。
■ 新材料、新工藝的研發創新門檻，智能制造設備緊密融合，高集成&高自動化構筑競爭優勢。
應用于手機和各類終端視窗產品的玻璃、晶體類產品的制造，工藝要求精湛，工序流程繁多，涉及到激光和機械加工、熱力工程、化學處理、光學處理以及新材料研究等多門學科，這是門檻較高且需要進階式累積的行業。藍思的一大重要優勢，在于一方面公司持續不斷地進行研發投入，在玻璃、藍寶石及陶瓷等新材料領域開展自主周期的研發和創新，儲備技術、專利與工藝資源；另外一方面，公司結合品牌終端客戶的要求，不斷定制化地實現技術和工藝的創新與量產，幫助客戶創造新價值。
與此同時，藍思通過旗下智能制造自動化設備工廠，充分將各領域技術、工藝與自動化改造與制造能力相結合，轉化為高集成、高自動化、高性價比的自主智能制造設備，進而提高產量、減少用工、優化工序中的瓶頸和薄弱環節。此話寫出來雖然簡單，但是實操非常不容易，國內很多具備蓋板玻璃加工產能的企業基本不具備這種能力，生產設備往往依賴外購或客戶指定；具備一定自主消化與實施能力的，也鮮見比藍思縱深且能如此大規模裝備的。在技術創新和產業智能制造領域，是藍思區別于行業內其他企業的競爭邊際護城河所在。
■ 智能手機新的工藝進階帶動蓋板玻璃進入新的價格上升周期。
根據網絡公開信息，2019年初至今，安卓一線品牌先后推出各種類型的全新屏幕，均使用3.25D蓋板玻璃，而即將發布的各類安卓品牌新旗艦終端機型預計也將搭載3.5D前蓋、甚至“瀑布屏幕”。這些新的玻殼外觀變化，以及后續的持續進化，將明確拉動整個玻璃前道處理的制造產業鏈，實現工藝進階，進而帶動新的玻殼價格的上升，為產業帶來新的升級紅利，像藍思這樣提前布局、具備深厚工藝儲備、設備產能已經逐期到位的龍頭企業，將尤為受益。
■ 可轉債轉股價格倒掛，為當前股價提供相對安全邊際。
公司于2017年12月8日向社會公開發行4,800萬張可轉換公司債券，2018年6月14日起進入轉股期，初始轉股價為36.59元/股，經過2018年送股分紅折價以及后續股價下跌后的兩次下修，現今可轉債的轉股價格為10.44元?？紤]到公司未來兩年的業績成長空間和可轉債的轉債價格與現價的剪刀差，當前股價的安全邊際可見一斑。
■ 盈利預測和投資評級：維持買入評級。
藍思是全球在玻璃蓋板領域研發與生產能力最強的公司，沒有之一。過去兩年由于瀏陽南園、東莞松山湖等廠區的產能擴增與工藝升級建設，公司投入較大，在終端出貨成長趨緩、貿易戰等不可控經濟亂流的影響下，去年四季度與今年上半年開工率都受到一定影響，因而導致部分虧損。隨著下半年大客戶新機訂單啟動后，安卓系客戶在公司的整體份額和價值量的快速增長，公司的盈利拐點有望逐步出現，預計公司2019-2021 年的凈利潤分別為9.50、16.55 和22.90億，當前股價對應PE 34.83、20.00和14.83倍。公司是國內為數不多的在供應鏈主賽道并且在對應領域內具備核心競爭力的優質標的，給予公司買入評級。
風險提示：（1）公司新園區產能均衡提升不及預期；（2）中美貿易戰再次出現負面波動（3）下游客戶出貨總量受多重因素影響不及預期。
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