摘要: 近年來(lái)，我國(guó)直接融資加快發(fā)展、金融創(chuàng)新不斷推進(jìn)，銀行自營(yíng)投資比重穩(wěn)步提升。從挖掘銀行資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的潛力來(lái)看，有必要進(jìn)一步拓展銀行自營(yíng)投資業(yè)務(wù)的深度和廣度，從持有債券資產(chǎn)獲取穩(wěn)定收益的持有型投資模式向交易型投資、多產(chǎn)品線(xiàn)經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)變，從而有效提升投資回報(bào)率。

關(guān)鍵詞: 銀行自營(yíng)投資  交易型投資  相對(duì)價(jià)值策略  多產(chǎn)品線(xiàn)經(jīng)營(yíng)

銀行自營(yíng)投資業(yè)務(wù)的范疇

在我國(guó)債券市場(chǎng)建設(shè)和發(fā)展過(guò)程中，商業(yè)銀行始終是最主要的投資者之一。根據(jù)中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司托管數(shù)據(jù)，截至2016年一季度末，商業(yè)銀行口徑持有債券余額約16.5萬(wàn)億元，占其總托管量的59%，如果考慮到難以準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)的商業(yè)銀行委外管理的債券規(guī)模，這一比重將會(huì)更高。

從商業(yè)銀行購(gòu)買(mǎi)債券的資金來(lái)源看，分為表內(nèi)自有資金和表外理財(cái)資金兩大類(lèi)。在實(shí)踐中，銀行表內(nèi)自有資金投資又稱(chēng)為自營(yíng)投資，與貸款、應(yīng)收款項(xiàng)類(lèi)投資都是商業(yè)銀行表內(nèi)資金運(yùn)用的主要方向。根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》的規(guī)定和銀行實(shí)踐，銀行自營(yíng)投資的資產(chǎn)主要計(jì)入可供出售金融資產(chǎn)和持有至到期投資，投資方向以債券為主。相比之下，由于大多數(shù)理財(cái)產(chǎn)品具有表外性和非保本性，理財(cái)投資的投資范圍逐步從債券發(fā)展成為以債權(quán)產(chǎn)品為主、權(quán)益投資和另類(lèi)投資為輔的多產(chǎn)品投資，具備了較好適應(yīng)各類(lèi)資產(chǎn)輪動(dòng)的潛力。當(dāng)前無(wú)論是從挖掘銀行資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)潛力的要求，還是為了更好適應(yīng)金融創(chuàng)新趨勢(shì)的角度看，銀行自營(yíng)投資業(yè)務(wù)都有必要進(jìn)行一定的轉(zhuǎn)型。

銀行自營(yíng)投資業(yè)務(wù)的主要特點(diǎn)

（一）銀行自營(yíng)投資突出體現(xiàn)了商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的“三性”原則

從傳統(tǒng)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理的角度看，銀行自營(yíng)投資突出體現(xiàn)了商業(yè)銀行的“三性”原則，即“安全性、流動(dòng)性、效益性”。從安全性來(lái)看，自營(yíng)投資納入銀行表內(nèi)授信授權(quán)管理體系，執(zhí)行與貸款同等甚至更高的信用風(fēng)險(xiǎn)審查標(biāo)準(zhǔn)；從流動(dòng)性來(lái)看，自營(yíng)投資主要投資于債券，作為銀行資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)的高流動(dòng)性資產(chǎn)，充當(dāng)著商業(yè)銀行的二級(jí)準(zhǔn)備金1和向中央銀行、其他金融機(jī)構(gòu)融入資金的質(zhì)押品角色，是銀行流動(dòng)性管理的重要工具；從效益性來(lái)看，債券是銀行一類(lèi)重要的生息資產(chǎn)，但由于具有安全性標(biāo)準(zhǔn)和流動(dòng)性?xún)?yōu)勢(shì)，投資回報(bào)率一般低于信貸資產(chǎn)。

（二）自營(yíng)投資具有一定被動(dòng)配置的性質(zhì)

從銀行資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)來(lái)看，近年來(lái)自營(yíng)投資在銀行資產(chǎn)中的比重穩(wěn)步上升，但增幅不大，這與銀行理財(cái)近年來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)的情況不同。根據(jù)國(guó)內(nèi)上市銀行近三年年報(bào)及2016年一季度季報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，在五大行、全國(guó)性股份制銀行和區(qū)域股份制銀行的總資產(chǎn)中，自營(yíng)投資占比基本處于20%、10%和20%的份額。

出現(xiàn)上述現(xiàn)象的原因，主要是在商業(yè)銀行的資產(chǎn)配置過(guò)程中，信貸類(lèi)資產(chǎn)的投放計(jì)劃具有核心重要性。如果簡(jiǎn)化描述銀行的資產(chǎn)配置過(guò)程，將資產(chǎn)投放看成信貸類(lèi)資產(chǎn)和債券兩大類(lèi)，那么對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，債券具有一定被動(dòng)配置的性質(zhì)，一般是銀行在滿(mǎn)足信貸增長(zhǎng)等目標(biāo)以后的配置選擇。在兩大類(lèi)資產(chǎn)都可選擇的情況下，一般很少出現(xiàn)商業(yè)銀行主動(dòng)提高債券配置比重的情況。只有在信貸類(lèi)資產(chǎn)增長(zhǎng)乏力的情況下，銀行才會(huì)在資產(chǎn)運(yùn)用上主動(dòng)提高債券投資的比重。

信貸類(lèi)資產(chǎn)在銀行資產(chǎn)運(yùn)用中的優(yōu)先地位，一方面是因?yàn)橘J款作為低流動(dòng)性資產(chǎn)，利率水平一般高于債券；另一方面是因?yàn)橘J款具有債券投資所不具備的存款派生功能，對(duì)拉動(dòng)銀行對(duì)公負(fù)債具有重要作用。

（三）銀行自營(yíng)投資具有較低的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

銀行自營(yíng)投資在絕對(duì)規(guī)模上具有較大的體量，在操作方式上體現(xiàn)出長(zhǎng)期配置資金尋求長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)的特點(diǎn)，總體以買(mǎi)入持有為主，并基于對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面和債券市場(chǎng)中長(zhǎng)周期的判斷進(jìn)行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，但交易頻率明顯低于交易性資金，交易量與資產(chǎn)規(guī)模比相對(duì)較低，因此資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率處于較低水平。

（四）銀行自營(yíng)投資無(wú)杠桿

銀行作為存款性金融機(jī)構(gòu)，吸收存款等負(fù)債的規(guī)模遠(yuǎn)大于資本金，具有較高的經(jīng)營(yíng)杠桿，但自營(yíng)投資業(yè)務(wù)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中一般不會(huì)再通過(guò)融入資金的方式加杠桿。一般而言，國(guó)內(nèi)大中型銀行的債券自營(yíng)投資業(yè)務(wù)都無(wú)杠桿，這與券商、基金等機(jī)構(gòu)的操作方式明顯不同。

商業(yè)銀行自營(yíng)投資業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的必要性

近年來(lái)，我國(guó)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)中直接融資比重不斷提高，客觀(guān)上推動(dòng)著銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型；而銀行同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，金融創(chuàng)新不斷深化，使商業(yè)銀行主觀(guān)上具有加強(qiáng)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的要求。

（一）直接融資推動(dòng)自營(yíng)投資占比提升

從宏觀(guān)來(lái)看，債券融資規(guī)模在社會(huì)融資總規(guī)模中的占比由2013年的不足10%提高到目前的約20%，同期上市銀行自營(yíng)投資占銀行資產(chǎn)的比重由2013年的15.1%提高到2016年一季度的16.9%，絕對(duì)金額約增加了6.5萬(wàn)億元，處于穩(wěn)步增長(zhǎng)的勢(shì)頭。

從微觀(guān)來(lái)看，債券融資在企業(yè)融資中的地位顯著提高，由于融資成本優(yōu)勢(shì)，企業(yè)發(fā)債對(duì)貸款的替代作用也越來(lái)越明顯。值得注意的是，2015年開(kāi)始的地方政府債置換工作進(jìn)一步推動(dòng)了銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化。目前，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)地方債置換將用三年時(shí)間達(dá)到約15萬(wàn)億～16萬(wàn)億元。按照2015年末銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)194萬(wàn)億元計(jì)算，如果上述債券全部留在銀行體系內(nèi)，將使銀行資產(chǎn)中債券的比重上升約8%；如果考慮到債券交易流通，按照60%留存在銀行體系計(jì)算，銀行資產(chǎn)中債券的比重也將提高4%～5%。因此，地方債置換將直接影響銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提升自營(yíng)投資的比重。

（二）同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和合作要求商業(yè)銀行強(qiáng)化資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力

國(guó)內(nèi)銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，對(duì)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)提出了更高要求。自營(yíng)投資在銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中占有相當(dāng)比重，應(yīng)當(dāng)在做好二級(jí)備付職能的同時(shí)，提升資產(chǎn)的盈利能力。

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)固定收益類(lèi)資產(chǎn)不斷發(fā)展，非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)、債券/貨幣型基金、REITs（房地產(chǎn)信托投資基金）/類(lèi)REITs等產(chǎn)品發(fā)展較快，上述資產(chǎn)或是基于債券而衍生，或是與債券相關(guān)的債權(quán)型產(chǎn)品，資產(chǎn)收益的波動(dòng)性總體較低，處于銀行風(fēng)險(xiǎn)管理體系可控的范疇內(nèi)，可以成為銀行自營(yíng)投資的標(biāo)的。

從同業(yè)合作來(lái)看，銀行與非銀金融機(jī)構(gòu)利用專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)和自身特點(diǎn)加強(qiáng)合作趨勢(shì)較為明顯，表現(xiàn)為委外主動(dòng)管理型、通道型、產(chǎn)品直投型、投資顧問(wèn)型等模式。這些模式在銀行理財(cái)投資和保險(xiǎn)資金投資中已經(jīng)普遍開(kāi)展，可以為銀行自營(yíng)投資業(yè)務(wù)所借鑒，進(jìn)行投資方式的創(chuàng)新。

關(guān)于自營(yíng)投資業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的思考

綜合以上分析，筆者認(rèn)為銀行自營(yíng)投資業(yè)務(wù)需要進(jìn)一步拓展深度和廣度，從持有債券資產(chǎn)獲取穩(wěn)定收益的持有型投資模式向交易型投資、多產(chǎn)品線(xiàn)經(jīng)營(yíng)的模式轉(zhuǎn)變；應(yīng)以債券投資為核心，一方面擴(kuò)大債券資產(chǎn)的有效交易規(guī)模，另一方面應(yīng)將投資范圍擴(kuò)展到債券以外的類(lèi)固定收益資產(chǎn)，從而提升投資回報(bào)。具體包括以下兩個(gè)方面：

（一）挖掘自營(yíng)投資業(yè)務(wù)深度：從持有型債券投資向交易型債券投資轉(zhuǎn)變

在工商業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)活動(dòng)中，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力的重要指標(biāo)，經(jīng)營(yíng)者投入資金進(jìn)行生產(chǎn)，在“資金投入—生產(chǎn)—銷(xiāo)售—資金回收—資金再投入”的周轉(zhuǎn)過(guò)程中完成了價(jià)值增值和利潤(rùn)創(chuàng)造。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的高低，反映了企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的高低。

自營(yíng)投資的資金運(yùn)動(dòng)和工商企業(yè)有相似之處。以債券投資為例，投資者在“投入資金—收回資金—再投資”的過(guò)程中獲得資產(chǎn)增值（或損失），資產(chǎn)增值主要來(lái)源于：持有債券的利息收益和交易債券的資本利得（損失）。如果債券在買(mǎi)入后以持有至到期為主，那么資產(chǎn)增值取決于利息收益，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率主要取決于一定時(shí)間內(nèi)的到期再投資量和新增投資量，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低，獲取收益的模式單一。

挖掘自營(yíng)投資業(yè)務(wù)的深度，應(yīng)當(dāng)擴(kuò)大有效交易量，即：在研究分析的基礎(chǔ)上，擴(kuò)大以獲取資本利得或提升資產(chǎn)收益率為目標(biāo)的交易量，從持有型投資的模式向交易型投資的模式轉(zhuǎn)變，通過(guò)提高有效交易量，讓存量債券資產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)起來(lái)，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

需要指出的是，擴(kuò)大有效交易規(guī)模只是手段，根本目的是為了提升投資回報(bào)。從筆者經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，從持有型投資向交易型投資的轉(zhuǎn)變，可以從“趨勢(shì)性策略”和“相對(duì)價(jià)值策略”兩個(gè)維度展開(kāi)。趨勢(shì)性策略是根據(jù)對(duì)債券市場(chǎng)基本趨勢(shì)的綜合分析，形成對(duì)市場(chǎng)方向性和波動(dòng)幅度的判斷，并據(jù)此對(duì)債券資產(chǎn)的投資時(shí)機(jī)、久期、保值對(duì)沖等進(jìn)行積極調(diào)整。相對(duì)價(jià)值策略是在對(duì)各類(lèi)債券的品種價(jià)值、期限價(jià)值、信用價(jià)值等角度進(jìn)行分析判斷的基礎(chǔ)上，把握局部的投資機(jī)會(huì)，在不承擔(dān)或少承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，尋找相對(duì)“便宜”的資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)替換或配置，提升投資回報(bào)。具體可分為：

1.品種價(jià)值

從債券大類(lèi)品種來(lái)看，以國(guó)債和政策性金融債為例，二者的利差是分析二者相對(duì)價(jià)值的主要指標(biāo)。在今年3月到4月債券市場(chǎng)收益率向上調(diào)整的過(guò)程中，在特定投資者個(gè)體因素和營(yíng)改增政策的影響下，10年期國(guó)債和金融債的利差由30bp逐步放寬到最高約55bp。二者利差的放寬，使當(dāng)時(shí)政策性金融債相對(duì)國(guó)債的價(jià)值十分突出：從4月底至6月底，中債金融債券凈價(jià)指數(shù)取得了約1.4%的絕對(duì)回報(bào)，遠(yuǎn)高于同一時(shí)期國(guó)債約0.3%的凈價(jià)回報(bào)。從相對(duì)價(jià)值的角度來(lái)看，此時(shí)投資組合中不應(yīng)再增加國(guó)債的配置，甚至應(yīng)該賣(mài)出國(guó)債，并置換為政策性金融債。

從債券細(xì)分品種來(lái)看，以創(chuàng)新產(chǎn)品為例，近年來(lái)債券市場(chǎng)創(chuàng)新產(chǎn)品在推出初期普遍出現(xiàn)了較高的利差溢價(jià)，隨著該產(chǎn)品市場(chǎng)容量的擴(kuò)大，利差水平隨后顯著收窄（見(jiàn)表1）。因此，創(chuàng)新產(chǎn)品的早期投資者享受了較高的利差補(bǔ)償和相對(duì)價(jià)值收益，這對(duì)于債券資產(chǎn)組合的配置有一定借鑒意義。

2.期限價(jià)值

收益率曲線(xiàn)交易是債券交易的一個(gè)重要策略。收益率曲線(xiàn)的形態(tài)既體現(xiàn)了投資者對(duì)未來(lái)利率水平的預(yù)期，同時(shí)也是債券市場(chǎng)某一時(shí)期的交易結(jié)果，常常存在著收益率曲線(xiàn)上個(gè)別期限點(diǎn)的收益率定價(jià)過(guò)高或過(guò)低的情況。合理判斷收益率曲線(xiàn)各個(gè)期限的價(jià)值，可以有效挖掘交易機(jī)會(huì)。

判斷債券的期限相對(duì)價(jià)值，一種方法是根據(jù)各期限利差的歷史走勢(shì)和歷史均值，將當(dāng)前期限利差水平與歷史情況相比較，并結(jié)合對(duì)近期利率走勢(shì)的判斷進(jìn)行投資交易。

將當(dāng)前與歷史期限利差水平進(jìn)行比較的方法簡(jiǎn)單直觀(guān)，易于操作，但無(wú)法量化分析收益率曲線(xiàn)各個(gè)期限的具體價(jià)值。分析曲線(xiàn)價(jià)值的另一種方法是考察債券的到期收益率曲線(xiàn)、即期收益率曲線(xiàn)和遠(yuǎn)期收益率曲線(xiàn)。投資者經(jīng)常使用的到期收益率代表了未來(lái)一段時(shí)間的年平均回報(bào)率，而遠(yuǎn)期收益率（FY，forward yield）代表了未來(lái)某一期限點(diǎn)上該年實(shí)際蘊(yùn)含的回報(bào)率。遠(yuǎn)期收益率由即期收益率（SY，spot yield）曲線(xiàn)推算而來(lái)，遠(yuǎn)期收益率曲線(xiàn)上第n年收益率與第（n-1）年收益率的利差，代表了該債券在第n年和第（n-1）年的實(shí)際溢價(jià)水平。投資者可以通過(guò)計(jì)算遠(yuǎn)期收益率及利差水平，計(jì)量各期限實(shí)際蘊(yùn)含的回報(bào)率。

以2016年7月29日公布的中債國(guó)債收益率曲線(xiàn)為例，根據(jù)當(dāng)日公布的即期收益率曲線(xiàn)，可以計(jì)算出對(duì)應(yīng)的遠(yuǎn)期收益率曲線(xiàn)，將即期、到期、遠(yuǎn)期三條曲線(xiàn)對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，雖然即期和到期收益率曲線(xiàn)呈現(xiàn)正常的上凸型，但遠(yuǎn)期收益率曲線(xiàn)卻呈現(xiàn)出中端明顯凸起、長(zhǎng)端回落的形態(tài)，顯示6年期和7年期國(guó)債的期限價(jià)值最高。

3.信用價(jià)值

信用債發(fā)行人近年來(lái)呈現(xiàn)出地區(qū)分化、行業(yè)分化和個(gè)體分化的態(tài)勢(shì)，例如東北省份、中西部資源密集型省份近年來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，當(dāng)?shù)劂y行業(yè)不良貸款水平明顯高于全國(guó)平均值；煤炭、鋼鐵等產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)發(fā)行人經(jīng)營(yíng)壓力仍處于繼續(xù)惡化態(tài)勢(shì)，而交通基建類(lèi)企業(yè)隨著政府基建投資的拉動(dòng)效應(yīng)和銀行信貸資金的持續(xù)流入，企業(yè)財(cái)務(wù)表現(xiàn)持續(xù)改善；房地產(chǎn)行業(yè)分化明顯，其中行業(yè)龍頭房地產(chǎn)民企在實(shí)際經(jīng)營(yíng)中得到了銀行較大的信貸支持，自2015年國(guó)內(nèi)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)放開(kāi)發(fā)債以來(lái)，其債券信用利差整體上也持續(xù)收窄。上述反映在區(qū)域、行業(yè)和個(gè)體的信用變化情況，都對(duì)相關(guān)發(fā)行人債券的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生了明顯影響，體現(xiàn)出迥異的債券相對(duì)價(jià)格變化，值得投資者重點(diǎn)挖掘。

（二）擴(kuò)展自營(yíng)投資業(yè)務(wù)廣度：完善銀行自營(yíng)投資的產(chǎn)品線(xiàn)建設(shè)

完善銀行自營(yíng)投資的產(chǎn)品線(xiàn)建設(shè)，需要在滿(mǎn)足監(jiān)管合規(guī)的前提下，挖掘債券以外其他資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)。當(dāng)前，銀行自營(yíng)投資逐步形成以債券投資為核心、多產(chǎn)品線(xiàn)經(jīng)營(yíng)的模式。具體來(lái)看，應(yīng)在銀行風(fēng)險(xiǎn)管理框架下，擴(kuò)展固定收益大類(lèi)資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)，如公募債券基金/貨幣基金、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)、REITs/類(lèi)REITs，還可以深入探討保本型基金、分級(jí)基金A、股票質(zhì)押式回購(gòu)等產(chǎn)品。這些產(chǎn)品通過(guò)犧牲一定流動(dòng)性或通過(guò)結(jié)構(gòu)化安排，使得收益率一般高于債券，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)可控、增信措施較好，符合銀行自營(yíng)投資的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

1.公募債券基金/貨幣基金

公募債券基金/貨幣基金在投資標(biāo)的上以債券類(lèi)資產(chǎn)為主，在投資方向、風(fēng)險(xiǎn)偏好等方面基本與銀行自營(yíng)投資的要求相符合，且公募基金公司在監(jiān)管合規(guī)性等方面都執(zhí)行著較為嚴(yán)格的規(guī)定，強(qiáng)化了投資審慎性。

銀行自營(yíng)資金投資于公募債券型基金，可以通過(guò)借助外力實(shí)現(xiàn)管理精細(xì)化，還可以通過(guò)債券型基金能夠加杠桿2的優(yōu)勢(shì)，在債券牛市時(shí)獲取更高收益。貨幣基金投資期限較短、申贖靈活、無(wú)手續(xù)費(fèi)，在遭遇債券市場(chǎng)中長(zhǎng)期熊市時(shí)，可以作為投資者縮短久期的較好防御性工具。此外，對(duì)于公募保本型基金的投資，也可以在滿(mǎn)足銀行合規(guī)性和外部審計(jì)要求的基礎(chǔ)上進(jìn)行探討。

2.非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)

近年來(lái)某些機(jī)構(gòu)出于規(guī)避信貸監(jiān)管等目的，對(duì)非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)（即非標(biāo)資產(chǎn)）的投資迅速增長(zhǎng)。非標(biāo)資產(chǎn)本質(zhì)上是基于銀行信貸或信托貸款衍生出的一類(lèi)資產(chǎn)，與一般債券一樣具有純債權(quán)屬性，對(duì)于銀行自營(yíng)投資而言具有現(xiàn)實(shí)的可行性和可操作性。與債券投資不同的是，一些非標(biāo)資產(chǎn)可能涉及抵押、質(zhì)押、第三方擔(dān)保等多種增信措施，需要銀行總分行聯(lián)動(dòng)，切實(shí)落實(shí)好投后控制和管理。

3.REITs/類(lèi)REITs

自2014年以來(lái)，國(guó)內(nèi)已經(jīng)推出8只交易所掛牌REITs和類(lèi)REITs產(chǎn)品，總發(fā)行量合計(jì)約256億元人民幣。從目前已經(jīng)發(fā)行的此類(lèi)產(chǎn)品來(lái)看，基礎(chǔ)資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)建筑物/不動(dòng)產(chǎn)的資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)良；從結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)來(lái)看，該類(lèi)產(chǎn)品目前一般具備優(yōu)先級(jí)/次級(jí)或者優(yōu)先級(jí)/權(quán)益級(jí)的結(jié)構(gòu)安排，部分產(chǎn)品還設(shè)計(jì)了融資人的回購(gòu)承諾或差額支付承諾，具備較好的增信措施。從收益率來(lái)看，已發(fā)行的8只此類(lèi)產(chǎn)品優(yōu)先A檔收益率水平較同時(shí)期、同評(píng)級(jí)中票高約141bp，具備較強(qiáng)的投資價(jià)值（見(jiàn)表2）。

相比美國(guó)和新加坡等成熟REITs市場(chǎng)，我國(guó)目前REITs類(lèi)產(chǎn)品處于起步階段，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上更多地突出債權(quán)屬性而非權(quán)益屬性，因此能夠較好匹配銀行自營(yíng)投資的方向，是完善銀行自營(yíng)投資產(chǎn)品線(xiàn)建設(shè)的重要方向。

注：

1. 二級(jí)準(zhǔn)備金是指銀行可以隨時(shí)變現(xiàn)的資產(chǎn)，主要為債券。一級(jí)準(zhǔn)備金是指銀行客戶(hù)隨時(shí)提款的資產(chǎn)，主要包括銀行庫(kù)存現(xiàn)金及存放于中央銀行的準(zhǔn)備金。

2. 公募債券型基金的總資產(chǎn)一般不得超過(guò)基金凈資產(chǎn)的140%。