快手IPO的“狂歡”與“警鐘”

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舉報(bào) 2021-02-05

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【潮汐商業(yè)評(píng)論/文】

快手的火爆，超出想象。

2月4日，快手公布配售結(jié)果。富途證券數(shù)據(jù)顯示，此次申購(gòu)快手人數(shù)高達(dá)142萬(wàn)人，凍結(jié)資金1.28萬(wàn)億港元，一手中簽率僅為4%，中簽人數(shù)為17.4萬(wàn)人。快手也直接刷新了香港新股認(rèn)購(gòu)中申購(gòu)人數(shù)、凍資額的紀(jì)錄。

在暗盤(pán)交易中，發(fā)行價(jià)115港元的快手，最高時(shí)突破400港元，漲幅超200%，截至收盤(pán)，快手暗盤(pán)漲193%，總市值近1.4萬(wàn)億港元，與招商銀行市值不相上下。

在這場(chǎng)“資本狂歡”中，快手能為哪些人創(chuàng)造財(cái)富與價(jià)值？1.4萬(wàn)億的市值是泡沫居多，還是實(shí)力使然？與抖音的“短兵相接”，勝負(fù)如何？

01 快手的造富盛宴

在中簽率僅為4%的情況下，那些打新快手成功的投資者是幸運(yùn)的。

根據(jù)配售結(jié)果，快手一手中簽率僅為4%，認(rèn)購(gòu)500手才能穩(wěn)獲一手，即至少凍結(jié)資金575萬(wàn)港元。而參與“頂頭錘”認(rèn)購(gòu)人數(shù)達(dá)到225人，每人認(rèn)購(gòu)股數(shù)456.52萬(wàn)股，單凍結(jié)資金就達(dá)到12億港元，這225人最終每人獲配1400股。

“頂頭錘”：指一個(gè)賬戶(hù)在單只新股上最多可認(rèn)購(gòu)的股票數(shù)量，類(lèi)似A股打新的“頂格申購(gòu)”。以“頂頭錘”認(rèn)購(gòu)，目的是增加獲分配股數(shù)。

對(duì)比散戶(hù)“擠破頭”的認(rèn)購(gòu)，機(jī)構(gòu)投資者還是被優(yōu)待不少。

資本集團(tuán)、淡馬錫、GIC、摩根士丹利等10家全球頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)組成了快手的基石投資者陣容，合計(jì)認(rèn)購(gòu)了1.65億股。

眾人追捧之下，“短視頻第一股”快手暗盤(pán)股價(jià)也是一路攀升。

根據(jù)富途暗盤(pán)交易數(shù)據(jù)，快手暗盤(pán)開(kāi)盤(pán)價(jià)263.8港元，隨后股價(jià)一度攀升至400港元，漲幅248%，振幅高達(dá)136.7%。若獲配投資者在400港元賣(mài)出，每手可賺28500港元；如果按照每股400港元計(jì)算，快手總市值將達(dá)到1.644萬(wàn)億港元，超越京東，成為港股中ATM之外市值最高的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

在這場(chǎng)“造福盛宴”中，對(duì)比那些靠著運(yùn)氣中簽的投資者，真正的大贏家無(wú)疑是快手的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)以及早期的投資者。

招股書(shū)顯示，完成IPO之后，宿華、程一笑、銀鑫、楊遠(yuǎn)熙等管理層合計(jì)持股達(dá)23.14%，騰訊持股17.744%，5YCapital持股13.704%；晨興資本持股13.7%為最大外部股東。

如果把快手按照1.25萬(wàn)億港元的市值進(jìn)行測(cè)算，公司董事長(zhǎng)兼CEO宿華的身價(jià)將達(dá)到1400億港元，公司聯(lián)合創(chuàng)始人程一笑也將突破1100億港元；而騰訊、5Y Capital和晨興資本所持的股份價(jià)值將分別突破2000億港元、1500億港元、1500億港元。

從賬面財(cái)富來(lái)看，這些在快手上市之前就搶下大筆股份的機(jī)構(gòu)投資者是公司管理團(tuán)隊(duì)之外最大的贏家。

02 快手“變慢”

但值得注意的是，現(xiàn)在的快手能否撐得起自己的萬(wàn)億市值呢？

如果投資者足夠冷靜，對(duì)快手的經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行一定的分析，或許整個(gè)市場(chǎng)會(huì)變得理性很多，因?yàn)榭焓值陌l(fā)展似乎在“變慢”。

1. 用戶(hù)增長(zhǎng)乏力

根據(jù)1月24日更新后的招股書(shū)，截止2020年11月數(shù)據(jù)，快手的日活由2020年H1的2.57億微升至2.62億，月活由2020年H1的4.85億下降至4.81億，經(jīng)營(yíng)虧損由2020年H1的75.7億擴(kuò)大至94億。

也就是說(shuō)，在過(guò)去的半年時(shí)間里，快手的平均日活僅增長(zhǎng)500萬(wàn)，而平均月活則出現(xiàn)了400萬(wàn)人的下降。

如果把時(shí)間拉長(zhǎng)一些，我們也能看到快手用戶(hù)規(guī)模增速在2018年后開(kāi)始放緩。值得注意的是，受2020年疫情的影響，用戶(hù)休閑時(shí)間增多，快手日活月活和用戶(hù)使用時(shí)長(zhǎng)又實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，但增速仍不及2018年。

作為對(duì)手，體量更大的抖音反而“越跑越快”。

根據(jù)抖音公布的數(shù)據(jù)，截至2020年8月，抖音平均日活已突破6億，相當(dāng)于快手的兩倍多；而Quest Mobile發(fā)布的《中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)2020半年大報(bào)告》則顯示，抖音的平均月活早在去年6月就已經(jīng)達(dá)到了5.3億，彼時(shí)快手的平均月活僅為4.3億；艾媒咨詢(xún)調(diào)研顯示，在各線城市，短視頻活躍用戶(hù)中，快手與抖音占比約為1：9，快手表現(xiàn)最好的僅占用戶(hù)的兩成。

2. 業(yè)務(wù)發(fā)展遇阻

在用戶(hù)增長(zhǎng)乏力的同時(shí)，快手的賺錢(qián)能力也有待提升。

招股書(shū)，2017年、2018年、2019年及2020年前9個(gè)月，快手的營(yíng)收分別為83億元、203億元、391億元及407億元。快手直播收入占總收入的百分比分別為95.3%、91.7%、80.4%及62.2%；線上營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)收入占總收入的比例分別為4.7%、8.2%、19%及32.8%。

雖然營(yíng)收在持續(xù)增長(zhǎng)，但快手虧損的問(wèn)題卻愈發(fā)嚴(yán)重。

招股書(shū)顯示，2017年、2018年、2019年及2020年前三季度，公司凈虧損分別為200億元、124億元、197億元及974億元；采用非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為7.74億元、2.048億元、10億元以及-72億元。

從快手的招股書(shū)中，我們可以看到其自身業(yè)務(wù)主要包括三個(gè)部分：直播、線上營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)、以直播電商為主的其他業(yè)務(wù)。

其中，直播業(yè)務(wù)主要依靠向觀眾銷(xiāo)售虛擬物品獲得收入，也就是“直播打賞”。從2017年至2019年，快手的直播收入由79.5億元增為148.3億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)99%。但快手用戶(hù)的人均付費(fèi)金額卻沒(méi)有保持高增長(zhǎng)，反而在2020年呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

對(duì)此，快手給的解釋是，“由于用戶(hù)基礎(chǔ)擴(kuò)大，而新用戶(hù)一般需要一段時(shí)間才形成付費(fèi)習(xí)慣”。

快手的線上營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)在近年來(lái)表現(xiàn)出色，該部分的收入從2017年的3.91億元增至2019年的74.2億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為336%，收入占比也由2017年的4.7%增至2018年的28.3%，成了快手的主要業(yè)務(wù)之一。

值得注意的是，快手的直播電商業(yè)務(wù)在面臨“量大利薄”的窘境。

隨著直播電商業(yè)務(wù)的火爆，快手也加碼其中。招股書(shū)顯示，截至2020年11月，快手的電商GMV（成交額）高達(dá)3326.82億元，實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，并與淘寶直播、抖音共同瓜分了超過(guò)九成的市場(chǎng)份額。

然而高GMV的背后，快手的電商交易貨幣化率非常低，且遠(yuǎn)低于時(shí)長(zhǎng)的平均水平。

電商貨幣化率：主要指電商平臺(tái)GMV轉(zhuǎn)化為平臺(tái)收入的比率，主要通過(guò)傭金和廣告等來(lái)實(shí)現(xiàn)，這一數(shù)據(jù)可作為電商平臺(tái)變現(xiàn)能力的直接參考數(shù)據(jù)。

2020年上半年快手的其它收入為8.1億元，假如同樣全部視為直播電商收入，那么快手的電商貨幣化率僅為0.73%（8.1億/1096億），這一數(shù)據(jù)嚴(yán)重低于行業(yè)水平。

圖片來(lái)源于網(wǎng)絡(luò)

隨著直播電商的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，包括微信視頻號(hào)直播功能開(kāi)啟、抖音進(jìn)軍電商閉環(huán)、B站積極嘗試直播/視頻帶貨等，快手重金加碼的電商直播業(yè)務(wù)將面臨諸多挑戰(zhàn)。

03 短視頻行業(yè)已敲響“警鐘”

作為“短視頻第一股”，快手的相關(guān)業(yè)務(wù)還面臨宏觀政策層面的不確定因素。

首先，政策層面，監(jiān)管在不斷加強(qiáng)對(duì)直播行業(yè)的管理，而這或?qū)?duì)快手的直播業(yè)務(wù)帶來(lái)不小的影響。

2020年11月12日，國(guó)家廣電總局下發(fā)的《關(guān)于加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)秀場(chǎng)直播和電商直播管理的通知》，該通知列明網(wǎng)絡(luò)秀場(chǎng)直播或電商直播平臺(tái)的登記規(guī)定及直播業(yè)務(wù)有關(guān)實(shí)名登記、用戶(hù)虛擬打賞消費(fèi)限額、未成年用戶(hù)虛擬打賞限制、直播審核人員資格、內(nèi)容標(biāo)簽及其他方面的規(guī)定。

其中，用戶(hù)虛擬打賞消費(fèi)限額的規(guī)定可能對(duì)快手的虛擬打賞收入及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐韶?fù)面影響。

另一方面，快手上短視頻作品的“侵權(quán)問(wèn)題”也是屢見(jiàn)不鮮，而這顯然與快手的審核不嚴(yán)有關(guān)。

2月1日，中國(guó)音像著作權(quán)集體管理協(xié)會(huì)在官網(wǎng)披露了《關(guān)于要求快手APP刪除一萬(wàn)部涉嫌侵權(quán)視頻的公告》，指出其近日委托“12426版權(quán)監(jiān)測(cè)中心”對(duì)快手上未經(jīng)許可使用音集協(xié)管理的錄音制品的行為進(jìn)行監(jiān)測(cè)，發(fā)現(xiàn)涉嫌侵權(quán)復(fù)制錄音制品作為背景音樂(lè)的視頻數(shù)量達(dá)1.55億個(gè)。

與此同時(shí)，音集協(xié)還提供了首批1萬(wàn)部涉嫌侵權(quán)視頻的鏈接，向快手公司發(fā)出了要求刪除涉嫌侵權(quán)視頻、停止侵權(quán)行為、自查歌曲版權(quán)的通知。

雖然這并沒(méi)有影響快手的上市進(jìn)程，但也的確體現(xiàn)出快手在合規(guī)審核方面的漏洞。

截至發(fā)稿前，快手上市首日的股價(jià)暴漲168%，達(dá)到308港元，公司市值接近1.3萬(wàn)億港元，在這場(chǎng)“短視頻第一股”IPO的狂歡背后，投資者更需要冷靜思考，快手能否帶來(lái)預(yù)期的回報(bào)和美好。

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