獨(dú)角獸們的下一個(gè)春天？

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舉報(bào) 2018-03-13

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富士康火速登陸A股，除了羨煞旁人的“特事特辦”，證監(jiān)會(huì)對(duì)“獨(dú)角獸”IPO開“綠色通道”的消息不脛而走。

與之對(duì)應(yīng)的，借殼回歸的360市值一度超過(guò)4000億元，富士康上市后總市值有望達(dá)到6000多億，以及小米A+H股上市的傳聞，滴滴、今日頭條、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)等對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的躍躍欲試……在這一番政策和環(huán)境的利好下，一大批準(zhǔn)備沖刺IPO的獨(dú)角獸們，似乎迎來(lái)了新的春天。

2018年或許是“獨(dú)角獸”的又一個(gè)黃金時(shí)代，在VC市場(chǎng)得到投資者的青睞后，二級(jí)市場(chǎng)又對(duì)這類企業(yè)顯現(xiàn)出前所未有的熱情。

上交所積極表態(tài)將支持新一代BAT企業(yè)成長(zhǎng)，并將擁抱新經(jīng)濟(jì)作為今年發(fā)展的重點(diǎn)任務(wù)；深交所一直是國(guó)內(nèi)科創(chuàng)企業(yè)的首選上市地，擬對(duì)獨(dú)角獸企業(yè)開辟綠色通道；同時(shí)港交所也對(duì)同股不同權(quán)、未盈利企業(yè)上市做出了明確安排……

不過(guò)，從一些業(yè)內(nèi)人士的表態(tài)和相關(guān)報(bào)道來(lái)看，并非所有獨(dú)角獸公司都有望搭上政策快車，甚至說(shuō)在時(shí)間上還有些遙遠(yuǎn)。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)的公開表述，新政策主要支持3類企業(yè)登陸A股：一是已經(jīng)在境外上市的、有戰(zhàn)略價(jià)值的企業(yè)；二是還未上市，已經(jīng)搭建VIE架構(gòu)，且市值超過(guò)百億美元的獨(dú)角獸企業(yè)；三是具備行業(yè)發(fā)展價(jià)值，還未上市的“四新”企業(yè)。

新政出臺(tái)之后，包括百度、網(wǎng)易、搜狗、58等在內(nèi)的多家公司，均表態(tài)有意回歸A股，不排除未來(lái)會(huì)有更多境外上市公司效仿360回歸；今日頭條和小米可以說(shuō)是新政策支持的第二類企業(yè)，已經(jīng)搭建了VIE架構(gòu)且準(zhǔn)備沖刺IPO；有趣的是和生物科技、云計(jì)算、人工智能、高端制造相關(guān)的“四新”企業(yè)，海得控制、安彩高科、華銘智能等相關(guān)概念股漲幅超過(guò)50%，可國(guó)內(nèi)獨(dú)角獸級(jí)別的公司中符合“四新”要求的還僅有28家。

一些略帶失望情緒的解讀，和A股上市的一個(gè)重要門檻不無(wú)關(guān)系：申請(qǐng)公司最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)，且累計(jì)超過(guò)3000萬(wàn)元人民幣。而“四新”行業(yè)中的大多數(shù)公司恐怕難以滿足“良性的盈利水平”這一重要衡量標(biāo)準(zhǔn)。以人工智能為例，國(guó)內(nèi)出現(xiàn)了曠視科技、云知聲、商湯科技、出門問(wèn)問(wèn)等一大批獨(dú)角獸，只是絕大部分尚未實(shí)現(xiàn)盈利。

要知道，當(dāng)下互聯(lián)網(wǎng)炙手可熱的盈利模式非電商莫屬，不乏阿里、京東、蘇寧、唯品會(huì)、網(wǎng)易、小米等巨頭級(jí)企業(yè)，在垂直電商和周邊領(lǐng)域相繼出現(xiàn)了美麗說(shuō)、拼多多、返利網(wǎng)等獨(dú)角獸，而云計(jì)算、人工智能、生物科技等吸引投資者的仍然是未來(lái)的諸多可能。

但在另一方面，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)已經(jīng)錯(cuò)過(guò)了BATJ等互聯(lián)網(wǎng)巨頭，A股市場(chǎng)能否留住新一代科技巨頭已然成為行業(yè)熱議的焦點(diǎn)。在2017年赴美上市的19家中國(guó)企業(yè)中，有近50%的企業(yè)首發(fā)市盈率為負(fù)，這份“包容度”和A股苛刻的上市標(biāo)準(zhǔn)大相徑庭。證監(jiān)會(huì)是否會(huì)在財(cái)務(wù)指標(biāo)、“同股不同權(quán)”等問(wèn)題上做出改革，仍舊是未知的答案。

證監(jiān)會(huì)副主席姜洋的言論傳出了另一個(gè)積極信號(hào)，“我們只負(fù)責(zé)把路修好，愿不愿意開車是市場(chǎng)的事。”證監(jiān)會(huì)進(jìn)行政策調(diào)整的決定幾乎板上釘釘，而上交所、深交所和港交所的積極表態(tài)，卻也向一些領(lǐng)域的獨(dú)角獸拋出了橄欖枝。

在IT桔子發(fā)布的《2017 年度中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸俱樂(lè)部”榜單》中，已經(jīng)有124 家創(chuàng)業(yè)公司的估值超過(guò) 10 億美元，其中文化娛樂(lè)、電商、汽車交通三大領(lǐng)域的占比達(dá)到41%，無(wú)疑將成為國(guó)內(nèi)IPO市場(chǎng)強(qiáng)大的后備力量。不同于嚴(yán)格意義上的“四新”行業(yè)，這類獨(dú)角獸大多經(jīng)營(yíng)者To C的業(yè)務(wù)，對(duì)于普通網(wǎng)民來(lái)說(shuō)更加耳熟能詳。

比如在文化娛樂(lè)領(lǐng)域中，幾乎涵蓋了短視頻、FM、直播、票務(wù)、動(dòng)漫等行業(yè)，出現(xiàn)了今日頭條、快手、喜馬拉雅 FM、斗魚 TV、淘票票、嗶哩嗶哩等超級(jí)獨(dú)角獸；在消費(fèi)升級(jí)和新零售的態(tài)勢(shì)下，電商領(lǐng)域也成為獨(dú)角獸的聚集區(qū)之一，返利網(wǎng)、拼多多、小紅書、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)等不一而足；滴滴、摩拜、ofo、車和家、蔚來(lái)汽車等均是汽車交通近幾年新興的獨(dú)角獸，并有著驚人的融資能力。

更重要的是，這類獨(dú)角獸中不少已經(jīng)形成了清晰的盈利模式和良性的盈利水平，很大程度上有機(jī)會(huì)成為IPO的種子選手。

僅以電商領(lǐng)域?yàn)槔⒗铩⒕〇|等平臺(tái)類玩家改變的不只是大眾的購(gòu)物方式，還帶來(lái)了大批的創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)。在電商導(dǎo)購(gòu)這一細(xì)分場(chǎng)景中，市場(chǎng)份額最大的返利網(wǎng)已經(jīng)有近2億的活躍用戶，合作了400多家電商平臺(tái)和2萬(wàn)多家品牌，清晰的CPS盈利模式滿足了國(guó)內(nèi)二級(jí)資本市場(chǎng)的胃口。而在未來(lái)的想象空間上，返利網(wǎng)的線上線下融合以及“千人千面”的智能內(nèi)容推薦，彌合了消費(fèi)升級(jí)和人工智能的趨勢(shì)，并借此從電商向金融、旅游等領(lǐng)域滲透。

可以預(yù)見，在盈利相對(duì)樂(lè)觀的電商領(lǐng)域，順豐和三通一達(dá)皆已上市，返利網(wǎng)、拼多多等獨(dú)角獸或是國(guó)內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)不愿錯(cuò)過(guò)的對(duì)象。就在不久前，愛奇藝向納斯達(dá)克提交了IPO申請(qǐng)，國(guó)內(nèi)文化領(lǐng)域又多了一家上市公司。在激烈的版權(quán)戰(zhàn)爭(zhēng)中，幾乎沒(méi)有視頻網(wǎng)站能夠盈利，愛奇藝在過(guò)去三年中的虧損甚至有不斷擴(kuò)大的趨勢(shì)。愛奇藝的赴美上市，再次拷問(wèn)了A股市場(chǎng)復(fù)雜的上市機(jī)制，又何嘗不是一場(chǎng)警醒？

2000年赴美上市的新浪，拉開了國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)嬌子赴美上市的序幕，網(wǎng)易、百度、盛大、阿里等前赴后繼，上演了一幕幕“國(guó)內(nèi)掙錢，國(guó)外分紅”的游戲。即便在未上市的獨(dú)角獸中，滴滴和小米在架構(gòu)上同樣暴露了海外上市的“企圖”。

此番“折騰”謀求海外上市，無(wú)非是看準(zhǔn)了海外資本市場(chǎng)的集資能力。然而透過(guò)360回歸A股的變化來(lái)看，A股和美股的優(yōu)劣勢(shì)對(duì)比正在改寫。2016年7月份，360在紐交所以93億美元的市值正式退市，與前段時(shí)間高達(dá)4000多億元的市值相比，幾乎差了6倍多。

中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)公司在美國(guó)上市，總喜歡講一個(gè)“中國(guó)版”的故事來(lái)打動(dòng)投資者。百度是中國(guó)版的Google、新浪是中國(guó)版的Yahoo、微博是中國(guó)版Twitter，即便是剛剛申請(qǐng)IPO的愛奇藝，仍然逃不出中國(guó)版Netflix的宿命。誠(chéng)然，由于文化和認(rèn)知習(xí)慣的差異，并非是所有的中國(guó)企業(yè)都能獲得海外投資者的認(rèn)可，近幾年因市值被低估而退市的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，海外上市的弊病正在凸顯。

切換到中國(guó)市場(chǎng)，故事要更加容易講。To C類的產(chǎn)品本身就擁有億萬(wàn)級(jí)的用戶背書，To B的企業(yè)只需公布幾家小有名氣的合作伙伴，股價(jià)有很大可能會(huì)因此飄紅。

從這個(gè)角度來(lái)看，等待上市的獨(dú)角獸們儼然是最大的受益者。百度、阿里、騰訊等早期的投資者大多是國(guó)外的投資機(jī)構(gòu)，近幾年誕生的獨(dú)角獸幾乎全部出自國(guó)內(nèi)投資者之手，諸如餓了么、快手、摩拜等等。這一現(xiàn)象進(jìn)一步加大了海外市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)新興獨(dú)角獸的理解門檻，不過(guò)在硬幣的另一面，有了這些國(guó)內(nèi)頂級(jí)投資者的站臺(tái)，獨(dú)角獸們恐怕不愁在A股市場(chǎng)拿一個(gè)好彩頭。

當(dāng)然還有看起來(lái)有些瘋狂的股民們。樂(lè)視一度被視為國(guó)內(nèi)獨(dú)角獸企業(yè)的代表，市值最高時(shí)接近千億元；2015年率先回歸的暴風(fēng)集團(tuán)股價(jià)從7元飆升到327元，創(chuàng)造了36個(gè)漲停板的記錄；巨人網(wǎng)絡(luò)在美國(guó)市場(chǎng)的市值只有132億元，借殼世紀(jì)游輪之后總市值一下就漲到了1282億元……或許其中有些不理性，卻也不難看出國(guó)內(nèi)股民對(duì)于“BATJ”的渴望。

對(duì)于那些用戶規(guī)模過(guò)億的獨(dú)角獸而言，國(guó)內(nèi)股民“不愿錯(cuò)過(guò)下一個(gè)BAT”的心理才是最大的市場(chǎng)紅利。畢竟在海外需要費(fèi)盡口舌地講故事，尋找海外的對(duì)標(biāo)對(duì)象，國(guó)內(nèi)已經(jīng)有了大批手握現(xiàn)金的忠實(shí)用戶。

結(jié)語(yǔ)

證監(jiān)會(huì)即將落地的新政終究不是一件壞事，或許在開放程度上仍需要時(shí)間過(guò)渡，相信在IPO快速通道實(shí)施細(xì)則公布后，勢(shì)必會(huì)有一大批獨(dú)角獸趕上這一輪上市潮。

當(dāng)大批獨(dú)角獸企業(yè)到來(lái)的時(shí)候，不僅可以改變A股市場(chǎng)傳統(tǒng)企業(yè)過(guò)多的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，也會(huì)讓投資風(fēng)險(xiǎn)變得更加可控。暴風(fēng)科技、360、巨人網(wǎng)絡(luò)等已經(jīng)證明了這樣一個(gè)道理：因?yàn)槿鄙倏蛇x擇性，導(dǎo)致資金過(guò)度集中，進(jìn)而產(chǎn)生個(gè)股超出合理估值范圍的現(xiàn)象。那么，今日頭條、滴滴、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、返利網(wǎng)等優(yōu)質(zhì)獨(dú)角獸的加入，似乎并不缺少必要性。

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