蘇寧易購虧損加大，如何才能迎來“價值回歸”？
【潮汐商業評論/文】
對于曾經的忠實用戶小李來說，最近接觸到蘇寧的消息，大多是在體育娛樂板塊看到的。
起先是江蘇足球俱樂部宣布停止運營，上賽季中超聯賽，這支隊伍擊敗恒大奪得中超聯賽冠軍；隨后又聽說蘇寧旗下的SN電競俱樂部處于出售邊緣，這也是一支去年拿下了S10全球總決賽亞軍的隊伍。
再看看最近的新聞，債務危機、巨額虧損、出售股權……圍繞蘇寧易購的負面輿論層出不窮，小李心中百感交集，多元化不止是蘇寧在做，反觀體育和電競，也算做得有聲有色，那么蘇寧的危機，根源還是主業不佳。
而他是從什么時候開始慢慢減少，甚至不用蘇寧易購了呢，好像是在蘇寧與阿里戰略互投，蘇寧易購出現在天貓頁面上時，或許是因為手機內存有限，不常用的總會被不定期卸載，再然后就被遺忘，又或許是因為迅速崛起的京東，填補了自己對家電類和3C產品的消費需求。
直至近期，備受市場關注的蘇寧易購重組靴子落地。
7月5日，蘇寧易購發布公告稱，張近東及其一致行動人蘇寧控股集團、股東蘇寧電器集團擬將上市公司16.96%的股份轉讓給江蘇新新零售創新基金二期（有限合伙），轉讓價格為5.59元/股。
公開資料顯示，江蘇新新零售創新基金二期（有限合伙）由華泰證券、阿里、海爾、美的、TCL、小米等產業投資人參與，總規模為88.3億元。
88億元的股權轉讓款，以及國資入主后的授信便利，在市場看來，足以令蘇寧易購警報解除，只是，完成急救，然后呢，更為激烈的市場競爭、更為復雜的股權結構下，低谷太久的蘇寧易購還能翻身么？
01 眼前危局已解？
蘇寧的危機一度來勢洶洶。
去年11月，蘇寧就被爆陷入嚴重債務危機，現金流緊張。其三季度報告顯示，截至2020年9月末，蘇寧易購總資產為2211.93億元，總負債1361.4億元，凈資產85.53億元，資產負債率為61.55%。
負債中，流動負債1099.67億元，非流動負債261.74億元。具體來看，短期借款280.97億元、應付票據247.97億元、一年內到期的非流動負債46.16億元，長期借款62.48億元、應付債券79.95億元，短期償債壓力較大。
為了提振市場信心，蘇寧雙管齊下，一方面兩度回購債券，回購金額分別為10億元和20億元；另一方面加大融資力度，旗下云網萬店融資60億元，蘇寧控股質押全部公司股權。
在市場看來，這恰恰證明了蘇寧的資金鏈危機，缺錢但融資艱難。
與此同時，“蘇寧易主”的傳聞日漸喧囂，先是傳出阿里巴巴將收購蘇寧易購大部分股權，當天遭到蘇寧易購辟謠；再是公告披露深圳國資兩機構擬受讓23%的股權，盡調4個月后宣告退出；直至江蘇國資牽頭，產業資本聯手救急。
重組一事暫時塵埃落定，但市場的質疑聲仍然不斷。一是深圳國資退出的原因，盡調數月放棄是否是不看好公司發展。
業內分析師在媒體上指出，此前主營物流的深圳國際收購看中的是蘇寧唯一有盈利和價值的物流板塊，但蘇寧物流依附蘇寧零售，盈利源于關聯交易，不可持續風險大。
二是新重組方案匆匆救急可行，但恐難幫助蘇寧真正走出困境。深圳國資的收購中協同效應備受市場期待，江蘇國資的收購，在媒體和市場看來更像“自家人救自家人”，資金規模大幅縮水，其他產業資本或是原股東，或是供應商。
此外，股權轉讓完成后，張近東持股比例將下降至20.35%，淘寶中國持股比例不變為19.99%，江蘇新新零售創新基金及二期合計持股22.55%。
也就是說，蘇寧易購將不存在直接或間接持股50%以上的股東，也不存在實際支配公司表決權超過30%的股東，公司將處于無控股股東、無實際控制人的狀態。
這對蘇寧易購來說或許并不是什么壞事，有萬科、格力等珠玉在前，無實控人的上市公司更容易引入管理經驗豐富的“外腦”，以彌補創始人能力水平局限。
但蘇寧易購與萬科、格力不同的是，后者擁有較為完善的職業經理人制度，而從目前的公開信息來看，創始人張近東仍會主導蘇寧易購的管理及業務變革，“三權分立”的股權結構是否會掣肘企業即將到來的“大變革”，或影響蘇寧與阿里之間的微妙關系。
不難看出，蘇寧也在竭力避免成為市場眼中阿里的“附庸”，不僅是此前緊急辟謠阿里收購蘇寧易購大部分股權的謠言，此次的重組方案中也強調，新新零售基金二期與淘寶中國不存在一致行動人關系。
“淘寶中國是戰略投資者，而阿里作為參與方的新新零售基金二期則著力于加強產業協同和資源賦能，目的和形式都不一樣。”公告解釋道。
不過，蘇寧易購的高層也迎來 " 大換血 "。阿里系黃明端當選新任董事長，新任總裁為蘇寧系任峻。
黃明端為零售界 " 老將 "，有較為豐富的線下零售經驗。曾任高鑫零售董事及CEO，高鑫零售為阿里旗下的大賣場零售商，經營 " 歐尚 " 及 " 大潤發 " 品牌業務。總裁任峻曾主導蘇寧易購的互聯網轉型。
新任高層將蘇寧易購的重心回歸至零售主業，并明確 " 聚焦零售 " 的三大戰略路徑——做好零售服務商、做強供應鏈和做優經營質量。
02 由來已久的困局
在市場看來，當重組方案的交易對象從深圳國資換為江蘇國資后，有一個信號更為明顯了，那就是，蘇寧易購在急救之后仍需自救。
蘇寧曾經的輝煌市場有目共睹。20世紀90年代，張近東創辦蘇寧，在電器領域率先實行全國連鎖發展模式，成為商業企業的領跑者，2004年，蘇寧電器成功登陸深交所。
蘇寧的名聲斐然源于與國美一戰，兩者比門店擴張速度、比企業并購力度，可謂針鋒相對，結局也已明晰，創始人入獄后，國美陷控制權之爭，蘇寧拿下行業龍頭地位。
但京東的崛起極大施壓蘇寧，蘇寧加速轉型互聯網電商，主打“店商+電商+零售服務商”相結合的新零售業模式，2013年，公司還改名“蘇寧云商”。
2015年，阿里以283億元投資成為蘇寧的第二大股東，蘇寧則以140億元認購阿里股票并入駐天貓。
隨后，蘇寧向大多數互聯網巨頭一樣，走上開疆擴土之路，圍繞零售業，涉足物流、投資、科技、文創、金融和體育等多個產業。
2018年，公司再度改名“蘇寧易購”。而從財報上來看，轉型至今，蘇寧的營收規模從2012年的不足1000億元增長到了2019年的2692億元，規模也快速增長，截至2019年底，蘇寧擁有自營店3630家，加盟店4586家。
但蘇寧的盈利能力可謂是一路下滑，扣非凈利潤自2014年至今，已經連續7年虧損，虧損總額達到168億元，凈利潤免于虧損的原因，也主要是出售所持股票、旗下資產。如2017年和2018年，蘇寧多次減持阿里股票直至清倉，分別實現凈利潤32.85億元、110.12億元。
在業內分析師看來，是主營業務空間遭擠壓之際，多元化步子又邁得太大。
首先來看主營業務，因為缺乏電商基因，蘇寧易購的線上推廣遲遲未有突破，流量獲取成本高，增長緩慢，直到與阿里結盟后，2016年線上營收占比突破40％。
當初結盟，阿里看中的是蘇寧在家電類和3C產品的優勢，能與京東一戰，如今，京東穩居龍頭位置，蘇寧的加入，對培養天貓用戶購買家電類和3C產品的消費習慣助益良多，但蘇寧易購，在電商市場上，卻逐漸淡化成“配角”。
線下方面也不太樂觀。2017年，蘇寧對標盒馬鮮生上線了蘇鮮生精品超市，但2020年三季度僅剩8家門店，同年啟動的蘇寧小店業務也持續虧損，三年多虧損超過20億元，從蘇寧易購剝離。
再來看多元化業務，張近東的投資也并非目光如炬，天天快遞沒落，3年多虧損超過40億元，PPTV倒在長視頻的風云變幻中，連年虧損。2020年，蘇寧易購的零售業務營收占比高達94.54%，服務及其他業務占比僅為2.8%。
值得一提的是，隨著新零售業態的發展，線上線下相融合成為零售行業布局未來的趨勢，市場對于蘇寧線下門店，尤其是萬家云店項目寄予眾望。
今年4月，蘇寧易購零售云宣布完成A輪融資，CPE及安達富基金參與投資，據媒體報道，融資總額或超10億元，計劃2021將開設零售云門店超12000家。
只是，線下門店運營成本高昂一直是困擾零售品牌的難題，尤其是一場疫情，多少門店遭遇沉重打擊。
以最典型的零食行業為例，豪賭“萬家燈火”計劃，目標門店規模超過萬家的來伊份增收不增利，出現上市后首虧，網紅電商起家的三只松鼠，被內部員工爆料，線下門店基本都是虧損。
大量的線下門店擴張，是趨勢和機遇所在，但就目前用戶體驗而言，線上線下相融合仍然更多是萌芽階段，光是“線上線下同價”問題就難實現，而實現了同價后線下門店成本又該如何承擔，門店的服務、售后等如何滿足用戶需求等等，都是問題。
8月30日晚，蘇寧易購發布2021半年報。報告期內，總營收為936.06億元，同比下降20.96%。歸母凈利潤虧損34.5億，較去年同期凈虧1.7億元進一步擴大。其中，二季度營業收入同比下降34.64%。同時，報告期內，公司負債較去年同期增加75億，達1427.7億。
布局未來固然是好，但起碼要保證自己不在未來到來之前倒下。蘇寧或許已經意識到這個問題，業務上大做減法，收縮戰線既能暫時回血，也能集中精力專攻零售，但現在談轉折點到來仍為時尚早，在這個過程中，或許有人會伸出援手，但救急以后，還是要靠自己發展。
就像蘇寧易購董事長黃明端在給蘇寧易購員工的一封信中所言：行動是解決問題最好的辦法。
商業就是這樣，危機后才是“定生死”的時刻。
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