蔚來被做空，會(huì)計(jì)顯神通
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后臺(tái)很多朋友想讓我說說蔚來被做空這件事兒。
北京時(shí)間6月28日晚間，灰熊研究（GRIZZLY RESEARCH）在自己官網(wǎng)發(fā)布了做空?qǐng)?bào)告。
指控蔚來夸大了收入和利潤(rùn)。
真挺有意思的。
這是一個(gè)罕見的雙方講的都有道理，甚至都沒撒謊，純粹看你喜歡聽誰(shuí)的思路的問題。
信蔚來，還是信灰熊，都可以，他們說的都是對(duì)的。
之前蔚來被香櫞做空了一次，這次的機(jī)構(gòu)是灰熊。
這到底是做空還是灰指甲啊，怎么一個(gè)傳染倆？
1
故事還要從蔚來的購(gòu)車模式講起。
如果你買蔚來的車，那么有兩種方案供你選擇：
第一種，整車出售，和現(xiàn)在所有的汽車模式?jīng)]有區(qū)別。
第二種，車電分離，只買車，不買電池。
按月付費(fèi)租電池，壞處是每月都要扣錢，好處是車可以便宜很多，并且電池使用比較靈活。
選擇第二種方案，購(gòu)車價(jià)格可以降低十萬(wàn)左右，吸引了很多預(yù)算沒有那么足的客戶。
這一招，是蔚來的一張王炸牌。
直接把蔚來的潛在客戶擴(kuò)大了一個(gè)數(shù)量級(jí)。
為了把這張牌打得更好，蔚來將電池業(yè)務(wù)和汽車業(yè)務(wù)徹底分離，專門成立了一家叫【武漢蔚能】的公司，負(fù)責(zé)把電池賣給車主。
（蔚來、武漢蔚能和車主之間的關(guān)系）
蔚來先把電池賣給了武漢蔚能，武漢蔚能再把電池租給車主。
你買的車是【蔚來】賣給你的，但電池是【武漢蔚能】租給你的。
這個(gè)模式被蔚來稱之為BAAS（Battery as a Service），講真，這個(gè)模式確實(shí)是創(chuàng)新，里面也沒有什么坑。
因?yàn)闊o(wú)論你直接買斷電池還是租蔚能電池，其實(shí)都沒啥體感上的區(qū)別，都是蔚來在提供服務(wù)。
這讓蔚來財(cái)務(wù)的工作量輕松了很多。
不需要再去核算每個(gè)月車主們到底交了多少電池租金，不需要考慮有沒有人少交租金。
蔚來的收入結(jié)構(gòu)，就變得相對(duì)簡(jiǎn)單。
賣車子、賣電池、賣充電樁。
這么做，降低了散戶們投資蔚來的門檻。
因?yàn)椴挥每紤]每年的租金/訂閱費(fèi)，所以更容易和同行業(yè)相比較。
簡(jiǎn)單，好計(jì)算，可比較。
到這里為止，還是一個(gè)很正常的商業(yè)安排，哪里有問題呢？
繼續(xù)看。
2
蔚來的這個(gè)模式從商業(yè)上是沒問題的，但是如果你非得按照財(cái)報(bào)的要求杠，也不是不能質(zhì)疑。
于是，灰熊就跳出來了。
他們的意思是，作為一家上市公司，你應(yīng)該老老實(shí)實(shí)，賣是賣，租是租，沒問題。
現(xiàn)在你把電池都賣給了自己的關(guān)聯(lián)方（那個(gè)電池公司），不地道。
怎么不地道？
他們提出了3個(gè)質(zhì)疑。
第一，涉嫌【提前確認(rèn)收入】。
本來，這個(gè)電池收入是每個(gè)月收到租金以后才能確認(rèn)的。
第一個(gè)月有一筆租金，第二月有一筆租金，以此類推。
結(jié)果，你把電池直接賣給一個(gè)大客戶（武漢蔚能）。
左手倒一下右手，別說未來幾個(gè)月了，未來幾年的收入就都算在第一年了。
灰熊認(rèn)為，這實(shí)際上就在麻痹投資者，把自己的收入做高了。
舉個(gè)簡(jiǎn)單例子類比，牛老師有一套房子，租給了我，租了10年。
我是每個(gè)月給他房租，所以他的收入應(yīng)該是每個(gè)月我交給他的當(dāng)月房租，對(duì)不對(duì)？
但是，牛老師打算沖擊IPO，需要把自己的收入做高。
于是，牛老師又給自己弄了個(gè)身份，叫做牛二。
他把我跟他簽署的30年租金的合同，賣給了牛二，牛二一次性把這30年的租金，都給他了，之后我每月把租金給牛二就行。
這樣一來，等于是一次性直接把我的30年租金收到手里了，并且直接可以說自己這月的收入是30年的租金總數(shù)，數(shù)據(jù)一下子就好看了。
這時(shí)候，牛老師可以這么做嗎？
答案是，雖然不講道義，但可以。
因?yàn)槁斆鞯耐顿Y者是可以看到這筆收入是提前確認(rèn)的（財(cái)報(bào)要寫）。
至于不聰明的投資者,,,,,,沒有他們，聰明的投資者怎么在股市里賺錢？
3
第二，是【虛增收入】。
如果只是提前確認(rèn)收入，那還算是一個(gè)財(cái)務(wù)小瑕疵，還算老實(shí)。
但灰熊懷疑的是，你把【電池租金收入】從按月收入到一把全都收回來，可以理解。
但你怎么解釋，你車還沒賣出去呢，電池就已經(jīng)賣出去了。
它扒了武漢蔚能的財(cái)報(bào)，顯示有1.9萬(wàn)用戶選擇了BAAS方案，租了電池，但是蔚能卻持有4萬(wàn)塊電池。
多出兩萬(wàn)塊電池。
你多買兩萬(wàn)塊電池干嘛？
是覺得自己倉(cāng)庫(kù)過于空了？
灰熊看了一圈蔚來的換電站，覺得利用率低，沒有理由需要提前儲(chǔ)備這么多電池。
而且發(fā)現(xiàn)蔚能也根本不存在什么放電池的倉(cāng)庫(kù)。
所以灰熊相信，這多出來的電池直接就是從賬面上劃過去的。
灰熊認(rèn)為蔚來不但提前確認(rèn)收入了，還可能虛增收入了，原本2W電池的收入，給算4W了。
找關(guān)聯(lián)方去簽個(gè)銷售合同，把自己的貨物一股腦賣給關(guān)聯(lián)方，其實(shí)是上市公司虛增收入的一個(gè)常規(guī)手法。
這么玩兒的上市公司多了去了，所以灰熊覺得，蔚來也在這么干。
這么干不好。
第三，【減少了折舊】。
灰熊認(rèn)為這個(gè)模式還造成了一個(gè)后果。
如果這些電池的產(chǎn)權(quán)還屬于蔚來，那么每年這些電池都是要折舊的，電池壽命只有五到八年。
你要每年在財(cái)報(bào)上處理這個(gè)折舊，資產(chǎn)負(fù)債表里的電池每年要貶值15%。
但是現(xiàn)在，都被轉(zhuǎn)移到了蔚能上。
這才是真正的背鍋。
資產(chǎn)給你背，成本你來?yè)?dān)，營(yíng)收我來做。
減少了電池的折舊，就能提高毛利率，最終導(dǎo)致凈利潤(rùn)增加。
拿牛老師開餃子店舉例子，牛老師餃子店有一臺(tái)做餃子的機(jī)器，他賣給了牛二。
然后牛二又無(wú)償租給了牛老師的餃子店。
產(chǎn)生價(jià)值的時(shí)候，算在牛老師的餃子店頭上，因?yàn)槭怯糜谏a(chǎn)盈利。
計(jì)算餃子機(jī)折舊的時(shí)候，算到牛二頭上，因?yàn)闄C(jī)器是牛二的。
歲月靜好，是有人替你在負(fù)重前行。
4
事情就是這么個(gè)事情，我們來拆解一下。
蔚來的這個(gè)設(shè)計(jì)，單純從商業(yè)角度來看，非常精妙。
厘清了電池的產(chǎn)權(quán)，讓車輛售出變得更容易。
還有可能剝離出一個(gè)可以單獨(dú)上市的公司（能源管理公司/電池公司），繼續(xù)在資本市場(chǎng)上玩一波兒。
而且甭管有沒有主觀上的故意，在客觀上也確實(shí)讓財(cái)報(bào)變得好看了。
可以說是一魚多吃。
與之對(duì)應(yīng)的是，灰熊的攻擊很乏力，因?yàn)樗o不出實(shí)錘蔚來造假，只是說覺得蔚來這個(gè)操作不地道。
至于這種邏輯推斷，其實(shí)不是問題。
蔚來完全可以輕松解釋為什么武漢蔚能持有的電池?cái)?shù)量要超過現(xiàn)有選擇租電池的車主數(shù)量。
【蔚能】再怎么和蔚來打配合，從法律層面，說到底是一家獨(dú)立公司，有獨(dú)立做出商業(yè)決策的自主權(quán)。
在蔚來電池價(jià)格相對(duì)低的時(shí)候提前購(gòu)買。
萬(wàn)一哪天蔚來突然產(chǎn)量大增，車主大增呢？
我這叫防患于未然，我這叫幫助我的大客戶蔚來做風(fēng)險(xiǎn)兜底。
什么，你說我沒有實(shí)際交付？
拜托，你不知道在《合同法》上有一種交付叫作【占有改定】嗎？
再有，你說蔚來靠著這個(gè)關(guān)聯(lián)交易，來虛增收入，來提前確認(rèn)收入，那有沒有一種可能，蔚來根本就沒有把這部分收入算進(jìn)去。
2021年蔚來年報(bào)里在關(guān)聯(lián)方銷售收入里顯示，
和武漢蔚能有交易額 41.38 億元。
但是在最終的年收入時(shí)，這筆收入對(duì)應(yīng)的科目并沒有出現(xiàn)。
蔚來確實(shí)有可能沒有把這筆收入算進(jìn)去。
所以，灰熊研究的老師們要不再仔細(xì)看看年報(bào)？
再改一版報(bào)告？
5
當(dāng)然，蔚來也別覺得自己冤枉。
即使沒有虛增收入，即使沒有提前確認(rèn)收入，【減少折舊】是跑不了的。
確實(shí)是因?yàn)锽AAS這個(gè)模式讓蔚來從財(cái)報(bào)上看，減少了折舊，降低了成本，提升了利潤(rùn)。
但你很難說它到底是主觀上就有通過這種安排來讓財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更好看的想法，還是非常單純、只是多設(shè)計(jì)了一層交易結(jié)構(gòu)，甚至就是單純?yōu)榱税l(fā)展BAAS模式，覺得這個(gè)商業(yè)模式很性感。
只是被動(dòng)產(chǎn)生了財(cái)務(wù)修飾的效果。
沒有辦法證明。
這件事情，其實(shí)是唯心的，你可以理解為目的是業(yè)務(wù)，也可以理解為目的是財(cái)務(wù)。
全看你喜歡怎么理解，都可以。
但哪怕是為了財(cái)務(wù)，也不是造假，造假是【無(wú)中生有】，這個(gè)是【輾轉(zhuǎn)騰挪】。
這屬于上市公司調(diào)整報(bào)表的常規(guī)手段，屬于是一種財(cái)務(wù)上的技術(shù)。
這叫【財(cái)報(bào)美化】。
叫美顏。
6
灰熊除了上面的財(cái)務(wù)指控外，還有人身攻擊：
李斌這個(gè)人不行，和瑞幸投資人劉二海走得很近，所以造假嫌疑很高。
（灰熊：近墨者黑）
灰熊甚至在報(bào)告里還批評(píng)李斌作為摩拜董事長(zhǎng)，對(duì)共享單車的無(wú)節(jié)制擴(kuò)張負(fù)有責(zé)任。
哎我都看笑了，不論如何，人家李斌老師的摩拜可沒拖欠過用戶押金好不好。
老師你們KPI還算字?jǐn)?shù)的嗎？
雖然做空機(jī)構(gòu)是慣于做有罪推定，慣于從雞蛋里挑骨頭，但這種推斷屬于典型的扣帽子了。
沒活，可以咬個(gè)打火機(jī)。
7
好了，現(xiàn)在，看到這里。
你更相信誰(shuí)？
其實(shí)根本不重要。
你完全可以誰(shuí)都不信。
真實(shí)的商業(yè)世界，是殘忍的，嚴(yán)苛的。
是成王敗寇的。
成了，放屁都是對(duì)的。
敗了，對(duì)的都是放屁。
這也是為什么AI永遠(yuǎn)不能取代人類成為會(huì)計(jì)。
因?yàn)槌鍪碌臅r(shí)候沒有辦法讓AI替會(huì)計(jì)坐牢。
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