小熊U租上市兩大“殺手锏”：拼爹和收二手

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舉報 2022-12-05

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作者：齊齊

編輯：大涵

封面圖來源：小熊U租公眾號
最近兩年，國內企業上市的步調開始放緩。一來宏觀經濟層面充滿不確定性，二來上市破發頻現。即使一些被市場看好的概念和公司也逃不開破發魔咒。如2000億“天價鋰王”天齊鋰業今年7月登陸港交所，上市首日開盤破發，盤中一度跌超11%；名創優品開盤首日上午盤中一度跌近5%。
但上市畢竟是大多數企業家的夢。更別提上市后好處多多：首次IPO成功后可以公開發行融資，既可以優化企業的財務結構，使得企業未來可以更大規模進行債務融資，還可以補充資本金，降低企業的財務杠桿以減輕企業的現金流壓力，特別是對毛利較薄的公司而言更是如此。
于是今年以來，國內企業赴港上市的消息多了起來。畢竟資本市場永遠需要新故事，新故事在資本市場上也容易獲得更好收益。在一眾新故事中，企業服務賽道開始引起外界重視。事實上，在消費互聯網向產業互聯網轉變的過程中，企業服務市場整體向好，無論是人力資源SaaS還是財務或是營銷PaaS等，無不迸發出旺盛的生命力。
正當市場還在猜測誰會是企服“排頭兵”時，凌雄科技股份有限公司（以下簡稱“凌雄科技”）成功登陸港交所，成為“DaaS第一股”。
此舉也令業界震驚，這是何許人也？又是如何做到的？
雄凌科技的兩大殺手锏
天眼查信息顯示，凌雄科技成立于2004年，是一家以從事計算機、通信和其他電子設備制造業為主的企業。如果說凌雄科技相對陌生，那么其旗下的“小熊U租”則接地氣多了。
公開資料顯示，凌雄科技最初是在深圳華強北靠電腦組裝而二手個人電腦銷售起家。2008年和2013年先后推出電腦短期和長期租賃服務。后在2017年和2018年增加IT設備回收服務和設備管理SaaS服務。也因此，小熊U租一度被外界戲稱為“包租熊”。

在招股書中，凌雄科技給自己的定位“國內首家創新打造設備全生命周期管理業務模式的公司”。問題來了，DaaS是什么？按照凌雄科技的解釋Device-as-a-Service的縮寫，指的是設備全生命周期管理的新趨勢。
既然DaaS是一種新趨勢，有多大市場？灼熾咨詢預測，隨著企業對IT設備的持續投資及辦公靈活性的深入，預計未來幾年，中國設備全生命周期管理市場將迎來快速增長，于2026年將增長至人民幣1382億元。
千億市場誕生一家上市公司并不稀奇。但不容忽視的是，這個行業天然的發展壁壘顯著。一是企業主觀念需更新，二是企業信用體系不完善。前者是企業主主觀上對租賃辦公設備的不感冒，后者是即使企業主由于各種原因想要租賃辦公設備，也并非易事。也因此，整體市場對于外界而言還比較陌生。
凌雄科技的上市，無疑將DaaS賽道推到了臺前。這家在行業耕耘18年，從寂寂無名到行業第一股，有何成功之道？在深挖后不難發現了其擁有的兩大“殺手锏”。
最近四年凌雄科技先后完成了8輪融資，且背后資本方大名鼎鼎——即有巨聯網科技巨頭如騰訊、京東、聯想，也有東方富海、前海長城基金等知名基金，更有多支政府基金。
具體來看。四年前，京東、騰訊、聯想分別先后注資1.38億元、2050萬元和500萬元，聯想以1163.36萬元收購了凌雄科技0.79%股權。

相比于財務投資，互聯網巨頭的戰略投資讓凌雄科技收獲頗豐。
在京東App首頁，專門開設了“企業租賃入口”，全面為凌雄科技相關業務導流，并把云計算、大數據、物聯網和智能語音等技術開放給凌雄科技。
聯想作為國內商用電腦滲透率最高的廠商，在戰略投資凌雄科技后，也逐漸將原本自身的辦公設備租賃等業務交由凌雄科技來執行。由此，凌雄科技的客戶開拓再獲助力。

相比京東和聯想的扶持，騰訊更像是“廣告商”，一方面為凌雄科技導流，一方面也邀請凌雄科技加入騰訊眾創空間，向入駐空間的企業推薦凌雄科技的服務。
表面上看，有了“金主爸爸”出錢出力的扶持，凌雄科技似乎坐上了“火箭”，但過度依賴股東資源的危險系數肉眼可見。資本永遠是逐利的，假如有一天，明星投資人尋求安全退出，凌雄科技的局面可想而知。
在IPO之前，公司與股東簽訂了資本削減協議，回購了京東、騰訊、聯想等股東的出資資本。據稱這是常規的股權架構調整，并不涉及明星股東的退出。
招股書顯示，京東、騰訊、聯想分別持有凌雄科技13.2%、1.88%和0.90%股份，仍是后者排名前15名的股東。
另外一個殺手锏，則是回收。
明星股東加持是凌雄科技保持良好基本面的因素之一，也是其在行業中勝出的重要原因之一。但打鐵還需自身硬，凌雄科技如果想在市場上獲得真正向好，還需要向內尋找動力。
近年來，在大眾創業的風向之下，轉向輕資產運營的企業對IT開支增長及數字化需求持續增加，導致國內IT設備服務市場的增長，于是，瞄準了IT租賃市場的凌雄科技迎來了業務的爆發。
招股書顯示，2019-2021年（以下簡稱“報告期內”），凌雄科技實現營收5億元、10.22億元、13.3億元，年復合增長率為63.1%。今年上半年，營收再次迎來大幅增長，達到8.54億元，較去年同期增長59.1%。
凌雄科技盯上IT租賃服務，可以避免企業直接采購IT設備產生的高昂費用。但實際上，租賃業務并非其主要的營收來源，回收設備才是。

2019-2021年，凌雄科技設備回收收入占比分別為60.5%、74.8%和69.4%，2022年上半年，這一數據達到了74%。與此同時，設備訂閱服務和IT技術訂閱服務占比分別為17.6%和8.4%。從數據不難看出，“回收業務”挑起了凌雄科技的營收大梁。
為何會出現這樣的情況？
IT租賃服務是重資產業務，凌雄科技在幫助企業用戶做到輕資產運營時，相當于將這個財務包袱攬在自己身上。報告期內，凌雄科技翻新設備數目從49.84萬臺升至137.54萬臺，增幅將近176%。
這也意味著，凌雄科技的四項主營業務中，“回收翻新”仍是重點。這無疑是一個“苦活”，重要表現即是毛利率極低，且在持續下降。招股書顯示，凌雄科技的設備加收毛利率已由2020年的6.5%下降至2021年的3.1%，到今年上半年這一數據降至2.0%。

作為第二大營收的設備訂閱服務，也呈現一定的風險。招股書顯示，其協議到期時間中一年到期的客戶占比高達70%。
一年內協議到期用戶占比超七成，正如招股書中的風險提示所言：“倘我們無法留住及發展我們的客戶群，我們的業務增長將受到負面影響。”這意味著在上市后的一年時間里，凌雄科技需要在此處下功夫。
凌雄科技有其先進性，但還不夠強
11月24日，凌雄科技成功登陸港交所，成為DaaS第一股。在香港和國際上的超額認購及股價上的表現，使其擺脫了大多數科技公司上市破發的魔咒。一切看起來都很美妙，但細究其商業模式和財務數據則可以看到明顯短板。應了那句話：上市不一定是終點，反而有可能是企業短板的放大鏡。
綜合來看，凌雄科技有自身的優勢，還不夠強。
第一，市占第一，與行業第二的差距并不大，保持行業領先需持續努力。
招股書顯示，2021年，按收入計，業內前五大市場參與者（全部獨立于設備制造商）占總市場份額約7.2%。凌雄的設備全生命周期管理業務（包括設備回收業務、設備訂閱服務、IT技術訂閱服務及設備管理SaaS）收入為13億元，占總市場份額的3.9%。
再來看市場第二名易點云的數據，2021年公司營收為10.11億元，占總市場份額的2.9%。
也就是說，市場第一和第二的差距僅為1%。
第二，營收模式過于依賴回收，第二大業務承壓。
如前所述，凌雄科技營收主要來源于設備回收業務，占比高達70%，但毛利率已降至2%。這就造成了“收入多，但不賺錢”的局面。
因此，為了企業的健康度，凌雄科技勢必要在其他業務上尋求突破。從招股書數據來看，第二大營收來源為設備訂閱服務，2020、2021年該項業務的毛利率為23.2%和22.5%，到了2022年上半年則達到24.7%。
這顯然是一個不斷的“第二增長曲線”，但該項業務在市場中并未占據優勢地位。招股書在市場競爭分析中提到，易點云在訂閱服務中排名第一，凌雄科技排名第二。

第三，虧損持續擴大，公司成長性和健康度存疑。
當前，國內DaaS市場高度分散，大部分賽道玩家為小規模的設備提供商，僅有少量玩家能突破5億元營收大關，凌雄科技和易點云是其中的佼佼者。
身披DaaS第一股和“高精尖小巨人”雙重光環，凌雄科技風光無限。但背后的隱憂也比較明顯。畢竟，凌雄科技賬面上的虧損正持續上升。招股書顯示，報告期內，凌雄科技的凈虧損分別為6035萬元、1.77億元和4.49億元。
這也使得外界不得不提出疑問：這家公司的成長性和健康度到底如何？或許我們可以等到其上市后的第一份財報數據出來后，再做判斷。