春風不度玉門關，珍酒李渡港交所！

原創贊收藏評論

舉報 2023-03-31

掃描,分享朋友圈

時隔多年，白酒賽道即將迎來一個新的IPO。

3月26日，港交所披露的文件顯示，于1月13日遞交招股書的珍酒李渡集團有限公司通過了聆訊，這意味著若后續招股順利，珍酒李渡將成為“港股白酒第一股。

值得注意的是，此次珍酒李渡可謂是掐點通過聆訊，剛好趕在3月底監管的備案新規生效前，可能是出于避免公司因行業屬性被拒絕備案的尷尬局面考量。但無論如何，珍酒李渡的上市夢可算是要圓了。

不過有資本方面人士認為仍存在變數，主要還是要看招股順不順利，當前業內人士對珍酒李渡500億估值普遍不抱有期待，認為珍酒李渡的毛利率相較于茅臺、五糧液等一線酒企也有較大差距，沒有表現出較高的溢價。

那么珍酒李渡的價值究竟幾何呢？

一、第四大民營白酒企業有多大的含金量？

珍酒李渡是歷經多次收購整合的產物。

2003—2009年，吳向東先后收購整合整組湘窖酒業、江西李渡酒業、珍酒廠（后更名為貴州珍酒釀酒有限公司）等。整合后，公司產品覆蓋醬香、濃香及兼香，產品價位帶也橫跨光瓶酒、次高端及高端。

目前，珍酒李渡公司擁有四大白酒品牌：高端醬香型旗艦白酒品牌珍酒、次高端及以上級別的兼香型白酒品牌李渡，各種香型及不同價格品牌湘窖及開口笑。

目前珍酒李渡是中國第四大民營白酒企業。招股書顯示，2021年公司實現營收51億元，民營酒企排名第四，珍酒居于醬香市場第五，李渡排名兼香第五。

根據弗若斯特沙利文數據，公司在民營白酒企業中規模排名第四，其中，珍酒產品的收入35億元，占中國醬香型白酒行業總份額的1.8%，收入增長率居于五大醬香品牌之首。李渡產品的收入6億元，占中國醬香型白酒行業總份額的2.1%，排名第五，收入增長率居于五大兼項品牌之首。

可以發現，珍酒李渡中國第四大民營白酒企業的含金量并不高，但珍酒李渡仍具有較大的發展空間。

從產品結構上來看，四大品牌珍酒、李渡、湘窖及開口2022年Q1-Q3收入占比分別為65%、15%、12%、6%，相對湘窖及開口笑，珍酒與李渡提供主要增量。在品牌高端化計劃的推動下，次高端以上占比不斷提升，2022年次高端及以上收入占總收入的比例由2020 年的51.7%增長至2022年9月30日的64.7%。

但是對比行業內重點品牌時并不占優。分品牌而言，李渡毛利率最高，維持在65%以上，可對比行業內重點品牌時并不占優；分價格帶來看，2022年前三季度公司口徑下次高端及以上產品占比由2021年的46%提升至65%，高端與次高端產品的毛利率差距有限，但兩者均明顯優于中端及以下產品。

高檔產品銷售占比提升是公司毛利率穩步增長的主要原因，但與行業可比公司相比，公司毛利率仍處于中下游水平，盈利質量有待進一步提高。

同時珍酒李渡增速也有明顯放緩。數據顯示，2021、2022Q1-Q3，珍酒李渡的營業收入分別為51.02億和42.49億元，分別同比增長112.7%、18.2%，相應的凈利潤分別為10.32億和7.12億元，分別同比增長98.5%、-8.8%。

綜合看下來，珍酒李渡中國第四大民營白酒企業的含金量并不高，不足以支撐起其500億，乃至300億的估值，類比A股的酒鬼酒便可看出。

數據來源：觀研天下

二、珍酒李渡是不是潛力股？

流水不爭先，爭的是滔滔不絕，顯然珍酒李渡便是那潛在的泉眼。

從宏觀層面來看，處于醬香酒第三梯隊（第一梯隊僅有茅臺）的珍酒李渡更能承接到醬酒的品類紅利。盡管醬香熱有所退燒，但2017-2021年期間，除醬香型白酒占比有顯著增長外，其他香型白酒占比降低，預計未來醬香型白酒仍將保持強勢增長。并且醬酒其營收規模和利潤分別占據了白酒市場的31.5%和46%，且營收與利潤增速遠超行業平均，展現出高速增長的勢頭。

而珍酒李渡旗下的珍酒具有較強的競爭力。據悉，珍酒選用遵義本地紅纓子有機糯高粱、小麥、水為原料，屬于赤水地下河谷醬酒產區。珍酒產品余味細膩悠長，口感濃郁，主銷珍酒產品已獲得多個獎項及認可。

1988年，珍酒順利通過生產試驗鑒定三年后，在第五屆國家品質獎榮獲優質白酒銀獎，成為貴州三大醬香型品牌之一；珍三十系列及珍十五系列作為高品質醬香型白酒的主銷產品，分別榮獲2022年美國舊金山世界烈酒大賽雙金牌及金牌，這讓珍酒李渡更易承接到醬酒的品類紅利。

而從消費趨勢變化來看，定位中高端的珍酒李渡還能吃到消費升級的紅利。高端、次高端白酒市場快速擴容，預計維持雙位數增長。根據弗若斯特沙利文對白酒價格的劃分，每500毫升零售價超過1500元的為高端酒，600元至1500元的為次高端酒，100-600元的為中端酒，低于100元的為低端酒。

2017-2021年，高端、次高端白酒規模低于中高端和低端，但規模不斷增長，占比不斷提高。根據弗若斯特沙利文的預測，這種趨勢將繼續維持，高端與次高端繼續不斷增長，并成為白酒規模增長的主要推動力。

圖片來源：招股書

高端與次高端之間存在需求承接關系，高端白酒對工藝、產地等方面的高要求造成其產能有限，部分溢出的需求被次高端白酒承接，加速了次高端白酒市場規模的擴大和增速的提升。

珍酒李渡旗下的李渡定位為次高端及以上級別的兼香型白酒，或可享受高端次高端擴容帶來的市場規模擴展和利潤率的持續提升。根據弗若斯特沙利文的資料，李渡于2021年按收入計為中國第五大兼香型白酒品牌，并于同年在中國五大兼香型白酒品牌中取得最快增長。值得一提，珍酒產品及部分湘窖產品也覆蓋了高端和次高端價格帶，或可同享擴容紅利。

此外，李渡獨特的兼香口味有望吸引年輕客戶群體。根據艾瑞咨詢發布的《酒精飲料用戶洞察報告》，消費者在購買白酒時，受香型影響的占比高達32.9%，香型已成為白酒消費的第二大考慮因素。

同時，年輕群體更追求小眾香型，如兼香、鳳香和馥郁香，兼香型白酒李渡可以滿足年輕人追求多元化和個性化的需求，有望吸引年輕消費者，培育其口味習慣。

所以總的來看，珍酒李渡當前自身的價值與估值存在一定背離，會給招股帶來一些阻礙，但得益于珍酒李渡的超強成長性，珍酒李渡有可能成為港股中唯一的白酒股大白馬。

本文系作者授權數英發表，內容為作者獨立觀點，不代表數英立場。
未經授權嚴禁轉載，授權事宜請聯系作者本人，侵權必究。