疫情之下，本就日趨復(fù)雜的世界經(jīng)濟(jì)政治局勢(shì)丑態(tài)百出：各國(guó)種族歧視情緒高漲，資本主義國(guó)家勞動(dòng)力過(guò)剩，失業(yè)問(wèn)題日益突出、英國(guó)脫歐、希臘冰島這樣的老牌資本主義破產(chǎn)，歐元經(jīng)濟(jì)體日益衰落......
在這樣的形勢(shì)下，美國(guó)總統(tǒng)特朗普發(fā)表言論：考慮到其他國(guó)家實(shí)施負(fù)利率，美聯(lián)儲(chǔ)也應(yīng)當(dāng)采取負(fù)利率。負(fù)利率，作為一種被寄予厚望的“末路政策”，真的能修復(fù)積勞成疾，搖搖欲墜的國(guó)際格局嗎？我們購(gòu)買并通讀了三遍以上《負(fù)利率》這本書(shū)并制作成為PPT，希望能幫助大家一個(gè)解讀。

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作者介紹

王廣宇博士，華軟資本創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)。曾多次榮膺中國(guó)受尊敬企業(yè)家、金牛股權(quán)投資精英、中國(guó)優(yōu)秀股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資家突出成就獎(jiǎng)等榮譽(yù)。

王博士著有《負(fù)利率》《新實(shí)體經(jīng)濟(jì)》《先鋒：股權(quán)投資在中國(guó)》《2049智能崛起》《知識(shí)管理》等多部作品。

著述背景

 

作者：王廣宇

出版社：中信出版社

出版時(shí)間：2020年4月

王博士同時(shí)還是是華夏新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)研究院理事長(zhǎng)；國(guó)務(wù)院僑辦專家咨詢委員會(huì)委員、中國(guó)人民大學(xué)校董、吉林大學(xué)校董；長(zhǎng)江商學(xué)院金融學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)、中國(guó)人民大學(xué)-香港理工大學(xué)管理學(xué)博士校友會(huì)會(huì)長(zhǎng)。

書(shū)籍內(nèi)容

▲全球四大經(jīng)濟(jì)體央行相繼加碼貨幣政策

中國(guó)央行宣布降準(zhǔn)、歐洲央行則重啟資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃（QE），如今因?yàn)槿蛐鹿谝咔樗鶐?lái)的深刻挑戰(zhàn)，金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)由甚以往。

▲負(fù)利率俱樂(lè)部成員日益壯大

自2009年8月瑞典中央銀行對(duì)銀行存款首次突破“零利率”下限，至2019年9月單賣日德蘭銀行推行首例負(fù)利率按揭貸款。負(fù)利率“俱樂(lè)部”的成員逐步增加，新興市場(chǎng)國(guó)家也開(kāi)始進(jìn)入。 

▲經(jīng)濟(jì)潛在增速?zèng)Q定利率趨勢(shì)

經(jīng)濟(jì)的潛在增速由技術(shù)、人口、資源稟賦、政治環(huán)境等長(zhǎng)期因素決定，長(zhǎng)期來(lái)看，負(fù)利率也許是一個(gè)必然的局面。

• 一是技術(shù)變革對(duì)生產(chǎn)力提高邊際影響在下降。

• 二是人口自然增長(zhǎng)率下降的趨勢(shì)難以逆轉(zhuǎn)。

• 三是資源稟賦惡化對(duì)于潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的約束在不斷強(qiáng)化。

• 四是發(fā)生大規(guī)模戰(zhàn)爭(zhēng)的概率較低。

▲存錢越存越少？

我們將錢存進(jìn)銀行然后獲得利息，是人類正常達(dá)成的共識(shí)，但是負(fù)利率——讓渡了資金的使用權(quán)反而減少了本金，相當(dāng)于借款方被獎(jiǎng)賞而出資方被懲罰，似乎違背常理，直覺(jué)上顯得荒誕，操作中顯得滑稽。

▲經(jīng)濟(jì)景氣的時(shí)候，無(wú)法發(fā)現(xiàn)問(wèn)題

這些管理成本包括運(yùn)輸不便、管理費(fèi)用和受損風(fēng)險(xiǎn)等造成的成本，在投資機(jī)會(huì)極度缺乏的情況下，人們將現(xiàn)金存放在銀行，相當(dāng)于把資金的保管和運(yùn)輸及風(fēng)險(xiǎn)外包給了銀行，因而也需要支付費(fèi)用。

▲殺敵一千，自損八百的雙刃劍

負(fù)利率——生產(chǎn)率增長(zhǎng)率回落、勞動(dòng)者議價(jià)能力下降負(fù)利率——刺激股票、房地產(chǎn)、大宗商品等資產(chǎn)價(jià)格上漲負(fù)利率——加大社會(huì)貧富差距負(fù)利率——壟斷、反全球化、民粹和保護(hù)主義盛行

▲負(fù)利率后的趨向預(yù)測(cè)

更值得關(guān)注的是該對(duì)應(yīng)關(guān)系發(fā)生的時(shí)間段，在不同經(jīng)濟(jì)體之間存在著顯著差異。

• 長(zhǎng)期：經(jīng)驗(yàn)表明，不少經(jīng)濟(jì)體在其潛在經(jīng)濟(jì)增速下行的過(guò)程中，利率中樞都呈現(xiàn)同步下降態(tài)勢(shì)。

• 短期：面對(duì)短期經(jīng)濟(jì)下行的挑戰(zhàn)，那些“不幸”遭遇成本沖擊而呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性通脹的經(jīng)濟(jì)體，其利率中樞不但不下降，反而往往出現(xiàn)階段性抬升。

  
  

▲“飲鴆止渴”的同時(shí)尋求真正的解決辦法

當(dāng)前有關(guān)經(jīng)濟(jì)體面臨的通貨緊縮威脅是長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，而不是臨時(shí)的流動(dòng)性問(wèn)題。
社會(huì)和企業(yè)只有找到真正的內(nèi)生動(dòng)力、不斷革新生產(chǎn)效率和技術(shù)，才能在低迷增長(zhǎng)中突圍——負(fù)利率不過(guò)是為這場(chǎng)“突圍戰(zhàn)”爭(zhēng)取到多一點(diǎn)的時(shí)間和空間。

▲負(fù)利率會(huì)影響通貨膨脹率

瑞典：幫助政府實(shí)現(xiàn)了對(duì)抗通縮和避免匯率大規(guī)模升值。
丹麥：實(shí)現(xiàn)了防止本幣升值的預(yù)定政策目標(biāo)。歐元區(qū)、瑞士、日本采取負(fù)利率后，通脹率都有一定幅度的上升。



▲消費(fèi)增強(qiáng)，商品價(jià)格也隨之增長(zhǎng)

負(fù)利率讓本來(lái)想存款的人選擇消費(fèi)，釋放更多貨幣到市場(chǎng)，此時(shí)資本成本低，容易引發(fā)過(guò)渡投資，也容易導(dǎo)致資本流出本國(guó)，流向其他收益率更高的國(guó)家，最終本國(guó)的通貨膨脹率上升，他國(guó)輸入性通貨膨脹。 

 ▲巨額債務(wù)下，選擇負(fù)利率是必然邏輯

截止2019年年中，全球債券規(guī)模已升至逾115萬(wàn)億美元，較十年前增長(zhǎng)約32%；其中新興市場(chǎng)債券近28萬(wàn)億美元，較十年前增長(zhǎng)逾64%；當(dāng)然，最引入矚目的是約有16萬(wàn)億美元的債券資產(chǎn)處于負(fù)利率區(qū)間。

 ▲負(fù)利率與通脹：長(zhǎng)期為刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)抗通縮

從四個(gè)維度實(shí)現(xiàn)通貨膨脹 ：

• 1、負(fù)利率讓本來(lái)選擇長(zhǎng)期存款的人選擇短期、活期，讓本來(lái)選擇儲(chǔ)蓄的人選擇消費(fèi)，因此釋放更多貨幣到商品市場(chǎng)，從而進(jìn)一步推高通脹。

• 2、負(fù)利率環(huán)境下，資本成本較低，容易引發(fā)過(guò)度投資行為，導(dǎo)致通貨膨脹率上升。

• 3、負(fù)利率政策使得資本流出本國(guó)，流向其他收益率更高的國(guó)家，導(dǎo)致進(jìn)口商品價(jià)格上漲，引發(fā)輸入性通貨膨脹。

• 4、負(fù)利率政策刺激資產(chǎn)價(jià)格上漲，持有資產(chǎn)的消費(fèi)者財(cái)富升值，消費(fèi)傾向變大，商品價(jià)格也因需求的上漲而上漲，最終引發(fā)通貨膨脹。

  
  

▲消費(fèi)和投資本身在負(fù)利率因素調(diào)解中難言樂(lè)觀

從長(zhǎng)期看，負(fù)利率政策對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資而言是巨大打擊。從短期看，負(fù)利率導(dǎo)致的儲(chǔ)蓄率下降直接損害銀行信貸能力，但這種飲鴆止渴的貨幣政策短期內(nèi)會(huì)帶來(lái)不同經(jīng)濟(jì)部門(mén)利潤(rùn)的重新分配。 

▲從結(jié)果看：丹麥成功，瑞士和日本失敗

負(fù)利率政策對(duì)壓低匯率，防止本幣過(guò)度升值是有一定貢獻(xiàn)的，但是考慮到經(jīng)濟(jì)體所面臨的不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境，以及是否有其他的配套措施予以配合，不同央行實(shí)施負(fù)利率政策對(duì)匯率的效果參差不齊。

▲負(fù)利率對(duì)下一階段的貨幣形態(tài)發(fā)展帶來(lái)新的不確定性

隨著信息技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，貨幣及其價(jià)值傳遞方式出現(xiàn)了根本性的轉(zhuǎn)變，以信用card、網(wǎng)銀和移動(dòng)支付為代表的電子貨幣，以及數(shù)字貨幣、區(qū)塊鏈和加密資產(chǎn)等都在快速發(fā)展。數(shù)字化相當(dāng)程度上加速了全球資金流動(dòng)，可以部分解釋利率下行原因，但負(fù)利率是否會(huì)影響未來(lái)數(shù)字貨幣的信用或可計(jì)算交易體系，更需要深入探索。 

▲中國(guó)決定邁出利率市場(chǎng)化改革的歷史性一步

我國(guó)目前金融負(fù)利率現(xiàn)狀不容忽視，在復(fù)雜國(guó)際環(huán)境和經(jīng)濟(jì)變局中，在激烈的產(chǎn)業(yè)變遷和消費(fèi)升級(jí)大潮下，我們的利率政策要更市場(chǎng)化、適應(yīng)國(guó)際新環(huán)境，金融只有開(kāi)放，才能催生新實(shí)體經(jīng)濟(jì)，提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率和支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的能力，是供給側(cè)改革的重要內(nèi)容之一。 

▲前任全國(guó)政協(xié)副主席，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)-zhou小川

zhou小川：“中國(guó)還是可以盡量避免快速地進(jìn)入到負(fù)利率時(shí)代，如果能夠管理好微觀貨幣政策，可以不用那么依賴非常規(guī)的貨幣政策?！?br/>

▲現(xiàn)任中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)、黨委副書(shū)記-易剛

易綱：“即使世界主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策向零利率方向趨近，我們不搞競(jìng)爭(zhēng)性的零利率或者量化寬松政策，始終堅(jiān)守好貨幣政策維護(hù)幣值穩(wěn)定和保護(hù)最廣大人民群眾福祉的初心使命”。 

▲無(wú)法改變環(huán)境，就改變自己

借鑒多國(guó)實(shí)施負(fù)利率的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，我國(guó)貨幣政策工具箱選擇更受到去杠桿、化解金融風(fēng)險(xiǎn)的掣肘，長(zhǎng)期負(fù)利率的運(yùn)用將相對(duì)審慎；短期在可能遭遇“滯脹”困擾時(shí)，利率會(huì)波動(dòng)下墜但不會(huì)顯著下行。
中國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、深化改革和社會(huì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，面對(duì)低利率、低通脹的環(huán)境，需要盡力避免在危機(jī)前貨幣政策就觸及零利率下限。 

▲負(fù)利率是“猛藥”但不是“良藥”

負(fù)利率短期為經(jīng)濟(jì)低迷爭(zhēng)取空間，但長(zhǎng)期會(huì)損傷經(jīng)濟(jì)可持續(xù)性發(fā)展，社會(huì)和企業(yè)只有找到真正的內(nèi)生動(dòng)力、做到生產(chǎn)效率的革新，才能在低迷的環(huán)境下突圍。

▲保護(hù)我方實(shí)體經(jīng)濟(jì)

抓好金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，用體制機(jī)制性改革的方法進(jìn)行調(diào)整，最終形成對(duì)經(jīng)濟(jì)有長(zhǎng)效作用的基礎(chǔ)性制度改革，有利于我們解決長(zhǎng)期以來(lái)存在的融資難、融資貴問(wèn)題，讓金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，避免脫實(shí)向虛的問(wèn)題，減少或避免金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 

▲服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是金融的立業(yè)之本

為解決民營(yíng)企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題，央行行長(zhǎng)易綱提出將采取“三支箭“的政策組合，第一支箭”是增加民營(yíng)企業(yè)的信貸，特別是小微企業(yè)的信貸；“第二支箭”是支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)債；“第三支箭”是研究設(shè)立民營(yíng)企業(yè)股權(quán)融資支持工具。如何讓第三支箭射出來(lái)是改善民營(yíng)企業(yè)融資難的關(guān)鍵。

▲前車之鑒猶在眼前

近十年內(nèi)葡萄牙、希臘、西班牙、意大利、愛(ài)爾蘭都曾因債務(wù)危機(jī)而使國(guó)家深陷困頓。合理利用外債，同時(shí)防止外債水平過(guò)高而引發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)，需要充分發(fā)揮國(guó)家層面的股權(quán)融資優(yōu)勢(shì)，提高本國(guó)金融市場(chǎng)效率，保障國(guó)家金融安全。

 ▲發(fā)現(xiàn)和解決主要矛盾

我國(guó)銀行“有錢沒(méi)處花”與中小企業(yè)“融資難、融資貴”形成了強(qiáng)烈的矛盾。大力促進(jìn)直接融資市場(chǎng)的發(fā)展，積極培育公開(kāi)透明、健康發(fā)展的資本市場(chǎng)，發(fā)展多層次股權(quán)融資市場(chǎng)，深化創(chuàng)業(yè)板、新三板改革，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，大力培育和發(fā)展權(quán)益金融部門(mén)是重要的解決方案。

 ▲新實(shí)體經(jīng)濟(jì)跟投資體制和金融改革相結(jié)合

十九大報(bào)告：“加快建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)，加快發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合。”
2018政府工作報(bào)告：實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，優(yōu)化創(chuàng)新生態(tài)，形成多主體協(xié)同、全方位推進(jìn)的創(chuàng)新局面。擴(kuò)大科研機(jī)構(gòu)和高校科研自主權(quán)，改進(jìn)科研項(xiàng)目和經(jīng)費(fèi)管理，深化科技成果權(quán)益管理改革。

 ▲企業(yè)家應(yīng)該爭(zhēng)取融資之外的有效增值服務(wù)

企業(yè)家應(yīng)該從風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的角度，“融資”和“融智”相結(jié)合，爭(zhēng)取融資之外的有效增值服務(wù)，更好更快地實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)和發(fā)展。積極靠攏包括銀行、保險(xiǎn)、養(yǎng)老金、慈善基金、上市公司等各類機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期資金，多渠道拓展資金來(lái)源。

 ▲護(hù)城河：團(tuán)隊(duì)、資源、資本、技術(shù)、平臺(tái)

“考察企業(yè)的持久性，我認(rèn)為最重要的事情是看一個(gè)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力。我喜歡的企業(yè)是那種具有持續(xù)生存能力和強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。就像一個(gè)堅(jiān)固的城堡，四周被護(hù)城河包圍，河里還有兇猛的鱷魚(yú)”——巴菲特。 

▲重大創(chuàng)新是無(wú)人區(qū)的生存法則

2019年5月任正非在接受央視專訪時(shí)談到：“一個(gè)國(guó)家強(qiáng)大的基礎(chǔ)是什么……硬設(shè)施是沒(méi)有靈魂的，靈魂在于文化，在于哲學(xué)，在于教育”“國(guó)家的未來(lái)就是教育”“中美貿(mào)易的根本問(wèn)題還是科技教育水平”。

欄目結(jié)語(yǔ)

本書(shū)觀點(diǎn)講述了復(fù)雜的國(guó)際金融局勢(shì)下，在國(guó)家針對(duì)性做出政策調(diào)整的同時(shí)，我們無(wú)論是個(gè)人理財(cái)，還是企業(yè)經(jīng)營(yíng)，都需要做好面對(duì)“負(fù)利率”的準(zhǔn)備，充分認(rèn)識(shí)它的存在。更要知道國(guó)家利率市場(chǎng)化改革進(jìn)度，根據(jù)個(gè)人或企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇不同的投資方式，規(guī)避可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，抓住可能存在的機(jī)遇，讓自己能夠立足市場(chǎng)。 

公眾號(hào)【PP醬Keynote】后臺(tái)回復(fù)關(guān)鍵詞  【負(fù)利率】  可獲取本文的PPT演示文稿。

這里是PP醬，我們下期再見(jiàn)。